WWW.DOC.KNIGI-X.RU
БЕСПЛАТНАЯ  ИНТЕРНЕТ  БИБЛИОТЕКА - Различные документы
 

«В МИРЕ Декабрь и начало января внесли существенные коррективы в восприятие текущей картины мира европейцами. На повестке дня стали вопросы, о которых, мало кто ...»

Декабрь 2014: основные события, анализ, перспективы

ОСНОВНЫЕ НОВОСТИ

ЕЦБ обсуждает программу покупки облигаций в объёме 500 млрд евро

В рамках второго аукциона TLTRO европейские банки привлекли 129.8 млрд евро

ВВП США в 3 кв. 2014 г по уточненным данным вырос на 5% годовых

ЦБ РФ повысил ключевую ставку до 17% годовых

Литва присоединилась к зоне евро

Внеочередные выборы в парламент Греции назначены на 25 января 2015 г.

Moody’s понизило кредитный рейтинг Японии до A1/Стабильный Fitch понизило кредитный рейтинг РФ до BBB-/Негативный; S&P поставило рейтинг на пересмотр с возможностью снижения Стрессовый сценарий ЦБ РФ (цена нефти $60 в 2015 г) предполагает падение ВВП на 4.5Правительство выделило средства из ФНБ на докапитализацию банков, подготовлена программа помощи через АСВ Росстат: Инфляция в РФ в 2014 г составила 11.4% В МИРЕ Декабрь и начало января внесли существенные коррективы в восприятие текущей картины мира европейцами. На повестке дня стали вопросы, о которых, мало кто задумывался, хотя их важность трудно переоценить. И в данном случае, мы говорим не только о терактах во Франции, которые должны заставить европейцев переосмыслить их стратегию глобальной безопасности. Должно прийти осознание необходимости решения острых международных вопросов путём сотрудничества между странами и достижения компромисса с учётом интересов всех участвующих сторон. Последнее касается не только огромного клубка ближневосточных проблем, последствия которых докатились до Европы.



Ведь помимо актов насилия во Франции, мы наблюдаем многотысячные акции против исламизации в Германии. Европейские политики столкнулись с вызовами, которых они не замечали, и к которым оказались не готовы. Политический ландшафт Европы на этом фоне претерпевает существенные изменения в сторону усиления радикальных партий. На политической арене появляются новые силы, которые, по своей сути, являются евроскептиками, и не поддерживают дальнейшую интеграцию ЕС. Приход таких сил к власти даже в отдельной стране может стать сильным ударом для всего проекта единой Европы. В связи с этим, всё внимание на предстоящие 25 января внеочередные парламентские выборы в Греции.

Согласно опросам, лидирующую позицию занимает СИРИЗА – леворадикальная партия, которая ещё 5 лет назад не набирала и 5% голосов избирателей. Главная из проповедуемых идей – отказ от жёстких мер экономии, навязанных стране МВФ и ЕС. Фактически, речь идёт об отказе следовать «плану спасения» страны, одобренному кредиторами, что будет означать дефолт по государственным обязательствам, выход из еврозоны и возврат к национальной валюте. Опасения такого развития событий спровоцировало не только рост доходностей по греческим облигациям, но и ослабление курса европейской валюты в конце 2014 г.

http://www.onlinebroker.ru/analytics/ Чтобы получить большинство в парламенте СИРИЗА не только необходимо занять первое место (это даёт 50 дополнительных мест в парламенте) на выборах, но и найти союзников с уровнем поддержки у населения около 10%. Согласно опросам, следующие за СИРИЗА и «Новыми демократами» партии не набирают более 8% голосов. Таким образом, для формирования правящей коалиции СИРИЗА необходимо договориться минимум с 2 партиями.

Это заметно усложняет задачу по созданию работоспособного парламента. Не сумев создать коалицию, лидер парламентских выборов будет вынужден передать это право партии, занявшей второе место. Для неё же консолидация большинства в парламенте без наличия 50 «призовых» мест представляется еще более сложной задачей, т.к. необходимо привлекать на свою сторону уже не менее 3 союзников. В этом, как раз заключается, ещё один негативный для рынков исход предстоящих выборов в Греции – неспособность сформировать парламентскую коалицию. В этом случае, будут назначены перевыборы. Страна оказаться в политическом кризисе, который может привести к государственному дефолту.





Рынки вновь будут погружены в неопределённость.

Другой важной проблемой, громко заявившей о себе, стала дефляция в еврозоне. По предварительным данным Евростата, в декабре индекс потребительских цен в годовом выражении впервые с 2009 г ушёл в отрицательную зону. Перспектива дефляции, о которой много говорили ранее, на фоне обвального падения цен на нефть стала реальностью. В данном случае речь идёт о валовом показателе, в то время как монетарные власти при принятии решений ориентируются на значения корневой инфляции (без учёта продуктов и топлива). И хотя последний уверенно держится на положительной зоне, он заметно ниже таргетируемых «чуть ниже 2%». По большому счёту, неспособность ЕЦБ добиться возврата инфляции к целевым значениям в течение уже длительного периода времени сама по себе подталкивает регулятора к новым стимулирующим действиям. Объявление же о дефляции способно ослабить позиции противников М.Драги в отношении расширения программы выкупа активов на баланс ЕЦБ. Мы считаем не случайным совпадение публикации данных по инфляции и обсуждения управляющими ЕЦБ программы выкупа гособлигаций. По сообщениям СМИ, управляющим были представлены модели программы выкупа государственных облигаций стран еврозоны на сумму до 500 млрд евро как с высшим кредитным рейтингом (ААА), так и инвестиционного уровня (не ниже BBB-). О принятых решениях не сообщается, но рынок живёт спекуляциями на тему того, что об этом может быть объявлено уже 22 января – по итогам ближайшего заседания ЕЦБ.

В том, что еврозона нуждается в нестандартных мерах стимулирования для ускорения темпов экономического роста и недопущения попадания в дефляционную ловушку, нет никаких сомнений. Тем более что попытка предоставления ликвидности через аукционы TLTRO оказалась неудачной. По итогам двух аукционов европейские банки взяли всего 212.4 млрд евро (82.6+129.8) ликвидности. Это совсем немного. Это соответствует предстоящим объёмам погашения по кредитам 3-летней давности. Т.е. по большому счёту произошла пролонгация ранее взятых кредитов ЕЦБ. Регулятор же хотел расширения баланса. Выкуп гособлигаций непосредственно увеличивает баланс ЕЦБ и в этом отношении решение верное.

Однако вопрос выбора объектов для покупки выходит в этом случае на первое место.

Высший кредитный рейтинг как минимум от двух рейтинговых агентств имеют лишь Германия, Австрия, Финляндия, Нидерланды и Люксембург. Если ограничивать выкуп облигаций данным списком стран, то на балансе центробанка окажется примерно 1\7 их долга. В условиях рекордно низких процентных ставок (доходность 10-летних бундесов составляет 0.5% годовых) такой объём дополнительного спроса на вторичном рынке приведёт к существенному искажению репрезентативности складывающихся цен. На наш взгляд, снижение порогового значения кредитного рейтинга упростило бы задачу расширения баланса ЕЦБ, http://www.onlinebroker.ru/analytics/ понизив одновременно доходности по облигациям стран периферии и улучшив долговой профиль последних. В частности, установив порог на уровне BBB-, за бортом останутся лишь облигации Португалии, Греции и Кипра.

Второй вариант представляется более выигрышным. Но первый – более реальным, если учесть, что главным оппонентом М.Драги в проведении нестандартных действий остаётся Будесбанк. Глава последнего Й.Вайдманн уже высказывал сомнения в надёжности предыдущих приобретений ЕЦБ, в частности греческих облигаций. Поэтому вариант с покупкой только гособлигаций с высшим кредитным рейтингом – это своего рода компромисс для Германии.

Мы считаем реализацию программы количественного смягчения в Европе в той или иной форме практически неизбежной. Единственное, на чём хотелось бы сделать акцент – это необходимость смягчения фискальной дисциплины и увеличение инвестиционных составляющих в бюджетах стран еврозоны. Полагаем, что с запуском QE инструментарий ЕЦБ будет практически полностью исчерпан, и для придания дополнительного импульса экономике необходимой станет проактивность государственной политики. Вопрос о готовности национальных правительств брать на себя больше ответственности за будущее не только экономики своей страны, но и всех стран валютного союза, остаётся на повестке дня. При этом все взоры обращены на Германию, которая находится в лучшем положении по сравнению со своими менее удачливыми соседями, и имеет возможность для наращивания инвестиционной активности, но предпочитает этому профицитный бюджет. Однако история с утверждением бюджета Франции на 2015 г с дефицитом, превышающим целевые 3% ВВП, указывает на то, что определённый сдвиг в сторону большей гибкости госфинансов всё же происходит.

Говоря о политике ЕЦБ, не стоит забывать о тех последствиях, которые она оказывает на валютный рынок. За последние полгода Европейский ЦБ осуществил целый комплекс мер.

Практически до нуля была снижена базовая ставка. Депозитная ставка перешла в отрицательную зону. Была предоставлена долгосрочная ликвидность банкам в рамках TLTRO, а также начались покупки на баланс ЕЦБ обеспеченных ценных бумаг. Теперь обсуждаются перспективы количественного смягчения. Все эти действия сформировали устойчивый тренд на ослабление единой европейской валюты, которая с мая 2014 г потеряла относительно доллара США уже 15%. Эффективность данного комплекса мер на экономику ещё предстоит оценить. Сделано много, а времени прошло мало. Но тот факт, что слабый евро является позитивом для слабой экономики еврозоны, повышающим конкурентоспособность европейской продукции на международном рынке, оспаривать, наверное, никто не будет.

При этом стоит отметить, что и произошедшее падение мировых цен на нефть является дополнительным положительным фактором для европейской экономики, способствующим ускорению темпов экономического роста. В перспективе 2015 г. этот фактор может добавить более 0.5 п.п. к темпам роста ВВП еврозоны.

Пока же мы будем ждать данных по темпам роста ведущих экономик мира в 4 кв. 2014 г. Как ожидается, они будут слабее показателей предыдущего квартала. Рост американской экономики обещает ужаться вдвое после 5%-ного ускорения в 3 кв. 2014 г. Слабые данные стоит ожидать и по развивающимся рынкам, испытывающих проблемы на фоне оттока капитала со своих рынков. Из отдельных тем, заслуживающих повышенного внимания, выделяем возможные действия властей КНР на валютном рынке в случае чрезмерного укрепления юаня относительно японской иены. За последние 3 года японская иена девальвировала на 50% относительно юаня, что создаёт угрозу ответных действий со стороны Поднебесной.

http://www.onlinebroker.ru/analytics/ Тенденции: Падение цен на нефть даёт импульс для роста экономик странимпортёров сырья. Сохранение рисков дефляции поддерживает продолжение сверхмягкой политики мировых центробанков. Федрезерв свернул QE3, но не торопится с повышением ставки. ЕЦБ и Банк Японии, напротив, наращивают программы выкупа активов. Это позитивное сочетание для фондовых рынков развитых стран.

В РОССИИ

В последний месяц 2014 г. российская экономика оказалась всего в шаге от полноценного банковского кризиса. Про валютный кризис мы уже не говорим. Теперь стоит беспокоиться о том, чтобы он не перерос сначала в банковский, а затем не поразил реальную экономику.

Итак, стремительное ослабления курса национальной валюты, оказавшейся с ноября в свободном плавании, спровоцировало самоподдерживающийся механизм усиливающегося страха и новых покупок валюты. Инфляционные и девальвационные ожидания вышли изпод контроля. Мантры про однозначную инфляцию по итогам года потеряли свою действенность на фоне ажиотажного потребительского спроса на товары длительного пользования. Население оказалось право – по официальным данным Росстата, инфляция в 2014 г составила 11.4% - заметно выше последнего официального прогноза ЦБ от 11 декабря (10%). За один только декабрь прирост потребительских цен составил 2.6%. И это ещё не пик инфляционного давления. Он обещает быть текущей весной. Со значениями 13%+. Это расплата за произошедшую в 2014 г девальвацию национальной валюты.

Какими были действия ЦБ по сдерживанию атаки на российский рубль? Во-первых, заметно изменён инструментарий. Снижены ставки по операциям РЕПО в валюте, добавлена возможность получения валютной ликвидности под залог корпоративных кредитов в валюте, расширены лимиты по валютному РЕПО. Наконец, были подняты процентные ставки. Сначала на 100 б.п. на плановом заседании, а затем ещё на 650 б.п. спустя всего 5 дней на внеплановом. Итого резкое ужесточение монетарной политики с 9.5% до 17% годовых! Обрушение рубля было приостановлено. Но одновременно с этим под серьёзнейшим ударом оказался бизнес. Столь резкое ужесточение условий заимствований крайне малая доля замщиков может переварить. Для бизнеса теперь жизненно важным вопросом является продолжительность периода сохранения текущих ставок. Речь может идти о считанных месяцах, в течение которых ЦБ должен добиться нормализации ситуации на валютном рынке и приведения курса рубля в соответствие с макроэкономическими реалиями. В противном случае нас ждёт колоссальное сжатие инвестиционной активности, что усилит глубину падения ВВП в 2015 г.

Ажиотажный спрос населения на недвижимость, автомобили, электронику, мебель и другие товары длительного пользования позволил улучшить показатель внутреннего спроса в конце года, внес свой вклад в рост промышленного производства и ВВП страны. Но, по всей видимости, это был последний месяц обнадёживающих результатов. Впереди естественный спад потребительской активности на фоне сокращения сбережений, снижения темпов роста реальных доходов населения и сокращения кредитования.

Итого имеем: исчерпавшийся на ажиотаже внутренний спрос, подорванный ужесточением монетарной политики и закрытием внешних рынков капитала инвестиционный спрос. Остатся ещё чистый экспорт, прогнозная динамика которого в условиях текущих цен на углеводороды тоже не радует. Налицо все факторы для ухода российской экономики в глубокую рецессию в начавшемся году. Если ранее мы говорили о возможном спаде в экономике в пределах 1% по итогам 2015 г., то теперь более вероятными становятся значения ближе к 4%. Соответственно, меняется и отношение инвесторов к российскому риску. Standhttp://www.onlinebroker.ru/analytics/ ard&Poor’s уже поставил кредитный рейтинг РФ на пересмотр с возможностью понижения.

Принимая во внимание, что сейчас суверенный рейтинг находится на низшей ступени инвестиционного уровня (BBB-), стоит говорить рисках сползания в «мусорную» категорию с соответствующим отношением глобальных инвесторов.

Таким образом, оптимизма на текущий момент очень мало. И он сконцентрирован на средствах Фонда национального благосостояния. Последний был раскупорен в декабре, а средства направлены на докапитализацию системно-значимых банков с последующим их направлением на реализацию инвестиционных проектов. Таким образом оказывается не только поддержка финансовым институтам, но и используется банковская система для мультиплицирования государственных инвестиций.

ФНБ – самый очевидный источник инвестиционных средств в экономике. Но ещё имеется антикризисный резерв, да и в самом бюджете стоит поискать возможности по оптимизации госрасходов и повышению их эффективности. По всей видимости, корректировка бюджета 2015 г. становится уже недалёкой перспективой.

Тенденции: Резкое ужесточение монетарной политики в декабре грозит обрушить инвестиционную активность, углубив спад в экономике. 1 кв. 2015 г обещает быть крайне слабым по макропоказателям. Инвестиционный спрос подорван, потребительский спрос будет ограничен после предновогоднего девальвационного ажиотажа, а чистый экспорт пострадает из-за минимальных цен на углеводороды.

НА ВАЛЮТНОМ РЫНКЕ

Декабрь отметился беспрецедентным ростом девальвационных ожиданий и присоединением к спекулятивной атаке на рубль населения. Если в начале декабря курс доллара был 51 руб., то уже 15 декабря – 64 руб., несмотря на агрессивную продажу валюты центробанком. Объём валютных интервенций за 2 недели превысил $10 млрд. Повышение процентной ставки на 100 б.п. по итогам заседания Совета директоров ЦБ РФ 11 декабря, ограничение предоставления рублёвой ликвидности и увеличение валютной в рамках операций рефинансирования не смогли сдерживать натиск на национальную валюту, угрожая финансовой стабильности. Действенными мерами стало резкое повышение ключевой ставки на экстренном заседании ЦБ до 17% годовых, готовность Минфина продать на рынке до$7 млрд валютных остатков и обращение высшего руководства страны к экспортёрам не придерживать валютную выручку. 16 декабря мы наблюдали апогей паники на валютном рынке.

Доллар поднимался до 79 руб., евро почти до 100 руб., показав более чем 20%-ный рост в течение всего одной торговой сессии. Экстренными действиями ажиотаж был погашен.

Однако ключевой фактор слабости национальной валюты продолжает сохраняться, что предопределяет сохранение и усиление девальвационных ожиданий. Падение цен на нефть продолжается. Только с начала января котировки Brent обвалились на 20%. Такая динамика предопределяет сохранение рисков возврата курса национальной валюты к минимумам 16 декабря. Кроме того, дополнительное давление на рубль способна оказать возможная потеря нашей страной инвестиционного кредитного рейтинга от агентства S&P.

Для части портфельных инвесторов это может стать сигналом для вывода средств из российских активов.

Тем не менее, мы считаем, что достигнутые ценовые уровни по нефти не являются устойчивыми. И в перспективе ближайших 1.5 месяцев следует ожидать начала возвратного движения наверх по нефти. Реализация такого сценария приведёт к частичному восстановлеhttp://www.onlinebroker.ru/analytics/ нию рублём потерянных позиций. Но это перспектива, по всей видимости, не ранее конца 1 квартала. Пока же тенденция на ослабление сохраняется.

Говоря о перспективах валютного рынка, нельзя обойти вниманием резкое укрепление доллара США против практически всех валют. С начала декабря индекс доллара вырос более чем на 4%. В результате данный индикатор вернулся к максимальным значениям с 2005-2004 гг. Это очень высокие значения! Стоит, по крайней мере, ожидать консолидации на текущих значениях в краткосрочной перспективе. Дальнейший рост американской валюты против валют торговых партнёров может спровоцировать серьёзные негативные последствия в отношениях с Китаем. Юань, как мы знаем, фактически привязан к «американцу», и с укреплением доллара, китайские производители также теряют в конкурентоспособности. Достаточно сказать, что японская иена к юаню за 3 года ослабла на треть – это серьёзный вызов в борьбе за экспортные рынки. Мы полагаем, что пара доллар-евро в ближайшие недели останется в диапазоне 1.15-1.20. Выборы в Греции, и обсуждаемый запуск QE по-европейски будут способствовать поддержанию высокой волатильности.

Тенденции: В результате повышения процентных ставок рубль стал менее чувствителен к падению цен на нефть. Теме не менее, развитие тенденций сохраняет риск повторного снижения рубля к минимальным значениям 16 декабря. В условиях исчерпания падения цен на нефть в середине 1 кв.2014 г ждем начала восстановления рублём потерянных позиций. Индекс доллара поднялся до 10-летних максимумов. Движение очень резкое и бескоррекционное. Имеются основания для задержки на текущих отметках. Ждём стабилизации eurusd в диапазоне 1.15-1.20.

НА РЫНКЕ АКЦИЙ

2014 г российский рынок акций завершил масштабным падением, если судить по Индексу РТС (-45%). И умеренным снижением, если ориентироваться на Индекс ММВБ (-7%). Порадовать своих владельцев смогли лишь бумаги компаний, выигравших от девальвации рубля (металлурги, производители минеральных удобрений, АЛРОСА, Сургутнефтегаз), или акции компаний, привлекших новых стратегических инвесторов (ПИК, ЧЦЗ, Верофарм). Если говорить о ближайших перспективах нашего рынка акций, то они как зависели последние месяцы от двух основных взаимосвязанных друг с другом факторов – цен на нефть и курса рубля – так и продолжают оставаться под их воздействием. Соответственно, основной акцент продолжает оставаться на бумагах экспортёров за исключением нефтегазового сектора, т.е. металлургах, горнодобытчиках, представителях химической промышленности.

Правда, как нам представляется, движение по нефти приближается к своему завершению, и это означает, что в перспективе 2-3 месяцев на нашем рынке сложатся предпосылки для отыгрывания понесённых потерь. При этом не забываем, что помимо конъюнктуры нефтяного рынка важным моментом является налаживание отношений с Западом. И на начало весны стоит возлагать хотя бы робкие надежды.

Соответственно, уже сейчас, чуть заранее стоит потихоньку начинать диверсифицировать имеющиеся позиции в обозначенных выше отраслях. В частности, подумать о возврате в «нефтянку» и ориентированные на внутренний рынок компании. Месяцем ранее мы уже указывали на целесообразность разбавить ненефтегазовых экспортёров акциями ритейлеров. Остаёмся при этом мнении. Правда, советуем не распыляться, сконцентрировавшись на двух лидерах сектора – Магните и Ленте. Очевидно, что в условиях ограниченных денежных ресурсов на нашем рынке восстановление в первую очередь затронет наиболее http://www.onlinebroker.ru/analytics/ ликвидные имена. Поэтому делаем ставку именно на них. Кроме того, до тех пор, пока сектор продуктовой розницы далёк от консолидации эти компании будут демонстрировать двузначные темпы роста выручки, оставаясь дефицитными для нашего рынка «историями роста». Есть и ещё один положительный момент – бумаги Магнита и Ленты обещают стать бенефициарами возможных изменений в методике расчёта MSCI Russia. Спрос на первые должен возрасти, если в качестве источника цены будут приняты локальные акции (сейчас это расписки в Лондоне), а вторые могут быть включены в расчёт этого популярного у портфельных инвесторов индекса. Другим примером историй роста являются НОВАТЭК и Группа Черкизово. Приобретение акций агропромышленной Группы Черкизово, кстати, является ещё и ставкой на развитие импортозамещения в текущих экономических условиях.

Раз ждём восстановления цен на нефть, стоит обратить внимание на представителей этого сектора. Прежде всего на ЛУКОЙЛ, Газпром нефть и Башнефть. Кроме того, в условиях высоких процентных ставок мы корректируем нашу дивидендную стратегию. Мы больше не делаем ставку на отдельные имена второго эшелона, которые в силу тех или иных обстоятельств могут порадовать двузначной дивидендной доходностью. Имеет смысл в условиях низкого рынка включать в портфель самых надёжных плательщиков дивидендов, стабильно наращивающих объём выплат из года в год. Полагаем, что именно такие «фишки» будут в первую очередь включаться в портфели глобальных фондов, в случае улучшения ситуации. По истории последних 5 лет такими бумагами являются уже выше упоминавшиеся ЛУКОЙЛ и Газпром нефть, а также АЛРОСА, ГМК Норникель, НОВАТЭК и Мосэнерго. На наш взгляд, получается очень сбалансированный по отраслям инвестиционный портфель с хорошей ликвидность, показавший прирост даже в 2014 году.

Тенденции: Падение цен на нефть завершится в течение 1-2 месяцев. В марте ЕС будет обсуждать вопрос антироссийских санкций. Таким образом, на горизонте 2 месяцев могут сложиться предпосылки для начала восстановления рынка. Стоит начинать диверсифицировать инвестпортфели в пользу представителей нефтянки, ориентированных на внутренний рынок «историй роста», и стабильно увеличивающих дивиденды компаний.

НА РЫНКЕ ОБЛИГАЦИЙ

Продолжающееся падение цен на нефть и ускорившееся, несмотря на попытки ЦБ РФ зажать рублёвую ликвидность, обесценение национальной валюты создавали все предпосылки для роста инфляционных ожиданий. Соответственно, возрастала вероятность дальнейшего повышения процентных ставок центробанком. Но никто не предполагал, что ситуация будет настолько критической, что потребуется поднять ключевую ставку на 750 б.п.

Начинали декабрь со ставкой 9.5% годовых, а уже в середине месяца она составила 17% годовых. Для долгового рынка это сильнейший шок. Облигации обвалились в цене. Доходности подросли. Первичный рынок оказался парализован. Мы не берём в расчёт размещение облигаций Роснефти на 625 млрд руб. накануне повышения процентной ставки. Это абсолютно нерыночное событие, которое ставит множество вопросов относительно самого функционирования рынка капитала и доступности финансовых ресурсов на нём.

Сам факт спешного размещения столь крупного займа, оперативное включение его в ломбардный список и привлечение под залог только размещённых бумаг новой ликвидности ЦБ РФ для большинства участников рынка стало сигналом того, что ЦБ готов монетизировать долги и готов мириться с более высокой инфляцией. Соответственно, имеет смысл также повысить http://www.onlinebroker.ru/analytics/ свои требования к доходности рублёвых долговых инструментов. Неожиданным стало появление на рынке в последний торговый день года Минфина, разместившего 3-месячные ГКО по ставке 14.5% годовых. Причем на внушительную сумму – более 100 млрд руб. Пока что мы не склонны считать, это событие изменением параметров приемлемости процентных ставок для ведомства А.Силуанова. Напомним, последние 2 месяца Минфин отказывался размещать ОФЗ, не принимая ставки выше 10% годовых. Не думаем, что предновогоднее размещение стало отходом от правила. Здесь стоит говорить о том, что через ГКО Минфин всё же не финансирует бюджет, а лишь закрывает кассовые разрывы Казначейства.

Однако если размещение ГКО по двузначным ставкам станет правилом, или возобновится размещение ОФЗ по двузначным доходностям (план на 1 кв. 2015 – привлечение 150 млрд руб.), то это станет очень важным сигналом о выборе инфляционного сценария выхода из кризиса. В этом случае рынок рублёвых облигаций будет ожидать дальнейшее понижение.

Пока что имеет смысл ограничиваться рассмотрением к покупке лишь коротких выпусков с дюрацией в несколько месяцев. На таком горизонте интерес представляют соответствующие выпуски РУСАЛ, АЛРОСА, Металлоинвеста, Вымпелкома и Мегафона.

Если сравнивать доходности рублёвых облигаций и приведённые доходности еврооблигаций, то внешний рынок продолжает оставаться более привлекательным для вложений.

Продолжающийся исход нерезидентов из евробондов отечественных компаний, усиленный постановкой на пересмотр кредитного рейтинга РФ агентством S&P обусловил дальнейшее сползание котировок вниз. Возможность потери кредитного рейтинга инвестиционного уровня рисует западным игрокам незавидные перспективы. Многие из них просто не могут держать соответствующие бумаги в своих портфелях согласно инвестиционным декларациям, и будут вынуждены ликвидировать имеющиеся позиции при наступлении события.

Многие разгружают портфели заранее, играя на опережение. Как нам представляется, в январе S&P объявит о своём решении. Но даже в том случае, если оно будет негативным для оценки кредитоспособности страны (S&P отличается высокой политизированностью принимаемых решений), необходимо помнить, что у двух других агентств – Fitch и Moody’s

– кредитные рейтинги остаются на инвестиционном уровне. Это означает, что даже если кредитный рейтинг России опустится ниже инвестиционного уровня по шкале S&P, реакция рынка на это решение будет всё же сдержанной. В текущие цены еврооблигаций уже заложены более низкие оценки кредитоспособности страны.

Напоминаем, что ключевым фактором для рынка российского внешнего долга является не столько кредитный рейтинг, сколько фактическая закрытость западного рынка капитала для отечественных заёмщиков. Именно опасения невозможности рефинансирования ранее размещённых долгов и, как следствие, неисполнение обязательств по ним беспокоят западных инвесторов. Время принятия решения о продлении/отмене запрета на привлечение средне- и долгосрочных займов ключевыми российскими компаниями приближается. Уже через 2 месяца ЕС должен определиться по данному вопросу. При этом есть шансы на отход от конфронтации к диалогу. Именно за событиями политического характера мы призываем следить в ближайшие недели.

Тенденции: Повышение ключевой ставки ЦБ РФ обусловило закономерное падение рынка. Еврооблигации сползают вниз на пересмотре кредитных рейтингов РФ. Их приведённые доходности остаются более привлекательными по сравнению с рублёвыми облигациями. В ближайшие недели призываем следить за попытками нормализации отношений между РФ и ЕС. От их успешности зависит отмена введённых ограничений на привлечение займов российскими компаниями.

http://www.onlinebroker.ru/analytics/НА РЫНКАХ ДРАГМЕТАЛЛОВ

В декабре – начале января котировки драгоценных металлов смогли показать небольшой, но рост. Это было несколько удивительно, если принять во внимание выраженную тенденцию на укрепление доллара США. Индекс доллара за полтора месяца вырос более чем на 4%. Казалось бы, золото должно было испытать существенное давление вниз. Однако действительность оказалась более радужной. Все драгметаллы удержались на своих ценовых отметках. И даже немного прибавили в цене. Золото смогло восстановиться с уровней ниже $1200, и теперь готовится штурмовать важный уровень сопротивления $1255. Указанная отметка соответствует не только октябрьскому максимумы, но здесь же проходит линия среднесрочного даунтренда. В случае взятия указанной отметки стоит присоединяться с покупками в расчёте на развитие движения выше $1300.

Фундаментальной основой роста котировок золота в последний месяц, на наш взгляд, является рост уверенности инвесторов в том, что начало повышения процентных ставок ФРС США будет сдвинуто на более поздний срок по причине усилившихся дефляционных рисков из-за падения цен на нефть. Не менее важным фактором является расширение программы выкупа активов на баланс ЕЦБ, как за счёт начала выкупа ABS (asset-based securities), так и обсуждаемого начала выкупа гособлигаций в объёме до $500 млрд. Таким образом, на фоне сохранения сверхмягкой монетарной политики ведущих центральных банков мира мы наблюдаем ускорение их эмиссионной активности. Это стимулирует некоторый возврат интереса инвесторов к драгоценным металлам. Хотя говорить о возобновлении положительных тенденций преждевременно. По большому счёту, это лишь попытки коррекционного отскока наверх после осеннего падения. Динамика запасов в крупнейшем специализированном ETF – SPDR Gold Trust – свидетельствует о продолжающемся выводе средств инвесторов с рынка. В декабре запасы сократились ещё на 8.6 т, что эквивалентно чистому оттоку в размере $0.33 млрд.

Месяц назад мы обращали внимание на вероятность подъёма котировок золота, серебра и платины в рамках ликвидации локальной перепроданности. Он частично состоялся. Золото и платина, как мы и ожидали, практически достигли своих важных уровней сопротивления в районе $1250 за унцию, и для развития подъёма необходимо дождаться штурма соответствующих рубежей. Серебро смогло подорожать до $17. При этом сохраняет перспективы развития подъёма к $19. Имеет смысл зафиксировать спекулятивную прибыль по платине и золоту на текущих отметках и лишь при прохождении сопротивлений вблизи $1250 возобновлять игру на повышение.

Последние месяцы мы выделяли палладий, динамика котировок которого была лучше других драгметаллов. В предновогодний период он сохранил стойкость, но дважды предпринятые попытки преодолеть уровень сопротивления в районе $820 закончились неудачей.

Если и третий заход будет таким же безрезультатным, нужно будет думать о сокращении длинных позиций.

Тенденции: Расширение программы выкупа активов ЕЦБ и ожидания более позднего начала повышения процентных ставок ФРС США позволили котировкам драгметаллов частично восстановить потерянные позиции. Сейчас цены всех 4 металлов находятся под сопротивлениями. Имеет смысл закрыть длинные позиции и дождаться успешного преодоления данных рубежей.

http://www.onlinebroker.ru/analytics/

ОСНОВНЫЕ ИНДИКАТОРЫ И СОБЫТИЯ

–  –  –

16 января - Статистика США: промышленное производство 16 января - Статистика США: индекс потребительских цен 18 января - Статистика Японии: торговый баланс 19 января - Закрыты биржи США 20 января - Статистика КНР: промышленное производство 21 января - Заседание Банка Японии 22 января - Заседание ЕЦБ 25 января - Парламентские выборы в Греции 27 января - Статистика США: индекс уверенности потребителей 28 января - Заседание ФРС 30 января - Заседание ЦБ РФ 30 января - Статистика США: первая оценка темпов роста ВВП в 4 кв. 2014 г.

30 января - Статистика Японии: промышленное производство, уровень безработицы 02 февраля - Статистика США: доходы и расходы потребителей 05 февраля - Статистика США: торговый баланс 06 февраля - Статистика США: количество созданных рабочих мест, уровень безработицы http://www.onlinebroker.ru/analytics/ Контакты

–  –  –

ВТБ24 - один из крупнейших операторов российского фондового рынка, обслуживающий каждого шестого инвестора в России, а так же крупнейший российский маркет-мейкер международного валютного рынка Forex.

Важная информация Все оценки и рекомендации подготовлены без учета индивидуальных инвестиционных предпочтений и финансовых обстоятельств инвесторов. ВТБ24 рекомендует инвесторам самостоятельно оценивать потенциальные риски и доходности отдельных инвестиций и инвестиционных стратегий, при необходимости обращаясь за помощью к квалифицированным специалистам по инвестициям. Клиенты ВТБ24 могут обращаться за дополнительными консультациями к специалистам аналитического отдела Инвестиционного департамента банка.

Данный обзор предоставляется исключительно в информационных целях и не является предложением о купле-продаже. Несмотря на то, что информация, содержащаяся в настоящем обзоре, взята из источников, рассматриваемых ВТБ24 как надежные, мы не несем ответственности за точность и полноту указанной информации. Все мнения и оценки, приведенные в данном обзоре, отражают наши взгляды на указанную дату и могут меняться без уведомления. Копирование и распространение информации, содержащейся в настоящем обзоре, возможно лишь с письменного разрешения ВТБ24.

Похожие работы:

«Е. С. Соболева ПОРТУГАЛЬСКИЕ "ПЛАТКИ ЛЮБВИ" КАК ЖИВАЯ ТРАДИЦИЯ В 2007 г. автор настоящей статьи собирала для МАЭ в северной Португалии этнографическую коллекцию. По рекомен...»

«УДК 376.3 Ю. П. Деева КОРРЕКЦИЯ НАРУШЕНИЙ ГОЛОСА У ДЕТЕЙ ДОШКОЛЬНОГО ВОЗРАСТА С ДИЗАРТРИЕЙ НА МУЗЫКАЛЬНЫХ ЗАНЯТИЯХ В статье представлены возможности использования музыки в работе по восстановлению нарушенной голос...»

«к.с. морковская K.S. Morkovskaya УДК 347.91/.95 The Introduction of Mediation ББК 67.410.1 Procedures as a Means to Improve the Efficiency of Enforcement Proceedings К.С. Морковская The introduction of mediation procedures in the enforcem...»

«CAMIO8 Мультисенсорное программное обеспечение для КИМ NIKON METROLOGY I VISION BEYOND PRECISION ПРЕИМУЩЕСТВА МУЛЬТИСЕНСОРНОГО CAMIO Проверенное для самых сложных областей применения, программное обеспечение CAMIO является выбором многих крупнейших мировых производителей. Благодаря высокому уровню производительности CAMIO, производители мо...»

«1    Владимир Симонов Наивность Полета Рождает расCветность   2    МИРОЧУВСТВОВАНИЕ НОВОЙ ЭПОХИ Прозрение перспективой востребует новейших ориентиров жизнетворчества Существования. Книги Владимира Симонова позволяют открывать единство мира светом Женщины, посвященной...»

«№ 4 (24), 2012 Общественные науки. Социология УДК 316.334.2 Ю. Л. Афанасьева, Л. Н. Семеркова ВЛИЯНИЕ РЕФЕРЕНТНЫХ ГРУПП НА ПОТРЕБИТЕЛЬСКОЕ ПОВЕДЕНИЕ СТУДЕНЧЕСКОЙ МОЛОДЕЖИ: ГЕНДЕРНЫЙ АСПЕКТ Аннотация. В статье представлены результаты авторского исследования влияния референтных групп на потребительское поведение молодежи. Рассмот...»

«ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ БЮДЖЕТНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ "РОССИЙСКАЯ ГОСУДАРСТВЕННАЯ БИБЛИОТЕКА" Ретроспективный библиографический указатель военной литературы К 100-ЛЕТИЮ НАЧАЛА ПЕРВОЙ М...»

«ДИАГНОСТИКА И КОНСЕРВАТИВНОЕ ЛЕЧЕНИЕ ЗАБОЛЕВАНИЙ И ПОВРЕЖДЕНИЙ ОПОРНО-ДВИГАТЕЛЬНОЙ СИСТЕМЫ А. А. Коржу В.П.Черных, В.А.Филиппенко, Н. В. Дедух, И. А. Зупанец, А.Н.Хвисюк, Т.Н. Гращенкова ДИАГНОСТИКА И КОН...»








 
2017 www.doc.knigi-x.ru - «Бесплатная электронная библиотека - различные документы»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.