WWW.DOC.KNIGI-X.RU
БЕСПЛАТНАЯ  ИНТЕРНЕТ  БИБЛИОТЕКА - Различные документы
 

Pages:   || 2 |

«Самоучитель по торговле ценными бумагами © 2014 АО Казахстанская фондовая биржа 2 по торговле ценными бумагами © 2014 АО Казахстанская фондовая биржа ...»

-- [ Страница 1 ] --

КASE

Самоучитель

по торговле

ценными бумагами

© 2014 АО "Казахстанская

фондовая биржа"

2 по торговле ценными бумагами

© 2014 АО "Казахстанская фондовая биржа"

Самоучитель

Самоучитель

по торговле

ценными бумагами

www.kase.kz

4 по торговле ценными бумагами

Правовая оговорка

При составлении данного пособия были предприняты всевозможные усилия для обеспечения точности

представленного материала и избежания ошибок. Тем не менее, наличие ошибок, как типографских, так

и смысловых, не исключено. Поэтому данное пособие следует использовать исключительно как руководство по обучению, а не как единственный источник информации. Все представленные в пособии рыночные площадки, примеры, числа, продукты и характеристики являются вымышленными. Казахстанская фондовая биржа, авторы пособия, эксперты и его издатели предупреждают, что пособие не является руководством по инвестиционным и/или юридическим вопросам. Читателю пособия следует всегда обращаться к профессиональному инвестиционному консультанту и/или юристу для получения информации по отдельным правилам и нормативным актам, действующим в его стране или местности.

Несмотря на все усилия, прилагаемые к подготовке данного материала, и, несмотря на то, что информация получена или собрана из источников, заслуживающих, по нашему мнению, доверия, Казахстанская Фондовая Биржа и авторы данного пособия не могут гарантировать полноту и точность предоставленной информации.

В частности, некоторые биржи, упомянутые в данном пособии, время от времени пересматривают правила торговли, размер комиссии, объемы контрактов и т.д. Поэтому только соответствующие организации следует считать единственным авторитетным источником, с которым можно проконсультироваться по вопросам всех текущих контрактных спецификаций и положений. Данное пособие не следует рассматривать как руководство по инвестированию и/или как торговые рекомендации. По вопросам законодательных ограничений, связанных непосредственно с Вашим бизнесом, которые могут препятствовать или ограничивать использование тех или иных финансовых инструментов или рынков, описанных в настоящем пособии, следут обращаться к уполномоченному лицу.

Настоящее пособие предназначено для использования исключительно в информационно-образовательных целях.

© 2014 АО "Казахстанская фондовая биржа" Самоучитель Самоучитель по торговле ценными бумагами Менеджер проекта: Амина Тургулова, Ханнес А. Такач Редактор: Рюдигер Рюкер, Жанат Курманов Издатель: АО "Казахстанская фондовая биржа" Email: kase@kase.kz URL: www.kase.kz АО "Казахстанская фондовая биржа" Ул. Байзакова, 280 БЦ "Алматы Тауэрс", Северная башня, 8 этаж 050040 Алматы © 2014 АО "Казахстанская фондовая биржа". Все права защищены. Копирование материалов с письменного разрешения АО "Казахстанская фондовая биржа". Любое использование материала разрешено только в частных или образовательных целях.

Данный материал подготовлен при финансовой поддержке Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР).

Copyright of the English Version: CAPMEX Unternehmensberatung GmbH

–  –  –

СОДЕРЖАНИЕ

ПРЕДИСЛОВИЕ ПРЕЗИДЕНТА КАЗАХСТАНСКОЙ ФОНДОВОЙ БИРЖИ 10

СПИСОК СОКРАЩЕНИЙ 11

1 КАЗАХСТАНСКАЯ ФОНДОВАЯ БИРЖА 12

1.1 ИСТОРИЯ ПРОИСХОЖДЕНИЯ 12

1.2 РЫНКИ И ПРОДУКТЫ 12 2 ЦЕННЫЕ БУМАГИ - ВВЕДЕНИЕ 14





2.1 ОСНОВНЫЕ СВОЙСТВА ЦЕННЫХ БУМАГ 14

2.2 КЛАССИФИКАЦИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ 15 2.2.1 КЛАССИФИКАЦИЯ ПО ТИПУ ПРАВ 15 2.2.2 КЛАССИФИКАЦИЯ ПО ТИПУ ДОХОДА 17 2.2.3 КЛАССИФИКАЦИЯ ПО СПОСОБУ ПЕРЕДАЧИ ПРАВ 17 2.2.4 КЛАССИФИКАЦИЯ ПО СТРАНОВОЙ ПРИНАДЛЕЖНОСТИ 18 2.2.5 КЛАССИФИКАЦИЯ ПО ТИПУ РЫНКА 18

2.3 ПРОИЗВОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ 18

2.4 ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ 20 3 ДОЛГОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ 21

–  –  –

4 АКЦИИ 42

4.1 ОСНОВНЫЕ ХАРАКТЕРИСТИКИ АКЦИЙ 42

4.2 КЛАССИФИКАЦИЯ АКЦИЙ 42

4.3 СПОСОБЫ УВЕЛИЧЕНИЯ КАПИТАЛА 49

4.4 АНАЛИЗ РЫНКОВ АКЦИЙ 50 4.4.1 ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ 51 4.4.2 ТЕХНИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ 52 4.4.3 ОЦЕНКА ПРОЦЕДУР 56

4.5 РИСКИ, СВЯЗАННЫЕ С ИНВЕСТИЦИЯМИ В АКЦИИ 56

4.6 ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ 57 5 ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ФОНДЫ 59

5.1 ИСТОРИЯ СОЗДАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ 60

5.2 ИНВЕСТИЦИОННЫЕ УПРАВЛЯЮЩИЕ КОМПАНИИ 62

5.3 СТРУКТУРА ИНВЕСТИЦИОННОГО ФОНДА 64

5.4 ПРЕИМУЩЕСТВА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ 64

5.5 РАЗЛИЧНЫЕ ВИДЫ ФОНДОВ 65 5.5.1 СПЕЦИАЛИЗАЦИЯ ФОНДОВ ПО ВИДАМ ЦЕННЫХ БУМАГ 65 5.5.2 СПЕЦИАЛИЗАЦИЯ ПО ЦЕЛЯМ ИНВЕСТИРОВАНИЯ 69 5.5.3 КЛАССИФИКАЦИЯ ПО ТИПУ ЭМИССИИ 69 5.5.4 ДРУГИЕ ВИДЫ ФОНДОВ 69

5.6 ДОХОД И ЛИКВИДНОСТЬ 70

5.7 ЗАТРАТЫ НА ИНВЕСТИРОВАНИЕ В ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ФОНДЫ 72

5.8 ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ФОНД ИЛИ АКЦИЯ: ПРЕИМУЩЕСТВА ДЛЯ ИНВЕСТОРА 73

5.9 РИСКИ, СВЯЗАННЫЕ С ВЛОЖЕНИЯМИ В ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ФОНДЫ 73

5.10 ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ 77 6 ФЬЮЧЕРСЫ И ОПЦИОНЫ 77

–  –  –

6.9.6 КОРОТКИЙ ПУТ 99

6.10 СТРАТЕГИИ ХЕДЖИРОВАНИЯ 10 6.10.1 ХЕДЖИРОВАНИЕ ПРОДАЖЕЙ ФЬЮЧЕРСНЫХ КОНТРАКТОВ 99 6.10.2 ХЕДЖИРОВАНИЕ ПОКУПКОЙ ПУТ ОПЦИОНА 100 6.10.3 ПОКРЫТЫЙ КОЛЛ 102

6.11 КОМБИНИРОВАННЫЕ СТРАТЕГИИ ТОРГОВЛИ 103 6.11.1 ДЛИННЫЙ СТРЭДДЛ 103 6.11.2 КОРОТКИЙ СТРЭДДЛ 105 6.11.3 БЫЧИЙ СПРЭД 106 6.11.4 МЕДВЕЖИЙ СПРЭД 107

6.12 РИСКИ, СВЯЗАННЫЕ С ТОРГОВЛЕЙ ФЬЮЧЕРСАМИ И ОПЦИОНАМИ 109

6.13 ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ 111 7 КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ 119

7.1 ЦЕЛИ И ЗАДАЧИ КОРПОРАТИВНОГО УПРАВЛЕНИЯ 119

7.2 ОСНОВНЫЕ ЭЛЕМЕНТЫ КОРПОРАТИВНОГО УПРАВЛЕНИЯ 119

7.3 ПРАКТИКА КОРПОРАТИВНОГО УПРАВЛЕНИЯ 121

7.4 КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ И МЕСТНЫЕ ПРЕДПРИЯТИЯ 123

7.5 ПРИМЕНЕНИЕ НА ПРАКТИКЕ СТРУКТУРЫ КОРПОРАТИВНОГО УПРАВЛЕНИЯ 123

7.6 КОРПОРАТИВНЫЙ КОДЕКС И ПРАВИЛА ДОСТУПА К КОНФИДЕНЦИАЛЬНОЙ

ИНФОРМАЦИИ 8 ЗАЩИТА ИНВЕСТОРОВ 125

8.1 АГЕНТСТВО ПО РЕГУЛИРОВАНИЮ И НАДЗОРУ ФИНАНСОВОГО РЫНКА И

ФИНАНСОВЫХ ОРГАНИЗАЦИЙ

8.2 НАЦИОНАЛЬНЫЙ БАНК 126 9 ОТВЕТЫ НА ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ 131

9.1 ЦЕННЫЕ БУМАГИ - ВВЕДЕНИЕ 131

9.2 ОБЛИГАЦИИ 131

9.3 АКЦИИ 131

9.4 ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ФОНДЫ 131

9.5 ФЬЮЧЕРСЫ И ОПЦИОНЫ 132 10 СЛОВАРЬ 137

–  –  –

Предисловие Президента Казахстанской фондовой биржи Мы рады представить Вашему вниманию первое издание Самоучителя по торговле ценными бумагами, подготовленное для Вас Казахстанской фондовой биржей.

В этом пособии Вы найдете обзор основных инструментов, которыми можно торговать на бирже, а также информацию по производным финансовым инструментам, таким как фьючерсы и опционы, инвестиционным фондам и корпоративному управлению. Данное руководство послужит введением в рынок для постоянно растущего числа потенциальных частных инвесторов, а также может быть полезным справочным материалом для тех, кто уже имеет опыт торговли ценными бумагами.

Руководство было разработано в рамках программы KASE по привлечению новых инвесторов и укреплению своих позиций в качестве ведущей платформы для торговли ценными бумагами в Центрально-азиатском регионе.

Следите за регулярными обновлениями новостей, а также за новой информацией о Казахстанской фондовой бирже и ее рынках на нашем интернет-сайте www.kase.kz.

Вы также можете связаться с нами, по адресу электронной почты kase@kase.kz.

–  –  –

ATM сокр. от At-the-money – опцион «на деньгах»

CCP сокр. от Central Counterparty - Центральный контрагент CH сокр. от Clearing House - Клиринговая Палата ETP сокр. от Exchange Traded Products - Биржевые продукты EUR сокр. от Euro - Евро FSA сокр. от Financial Services Authority - Агентство по регулированию финансовых услуг (Великобритания) GBP сокр. от Great Britain Pound – английский фунт стерлингов IPO сокр. от Initial Public Offering - Первичное Публичное Предложение IR сокр. от Investor Relations – отношения с инвесторами ITM сокр. от In-the-money – опцион «в деньгах»

JPY сокр. от Japan Yen – иена (денежная единица Японии) KZT сокр. от Kazakhstan Tenge – тенге (национальная денежная единица Республики Казахстан) LIBOR сокр. от London Interbank Offered Rate – Лондонская Межбанковская Ставка Предложения MM сокр. от Market Maker - Маркет Мейкер OTC сокр. от Over-the-counter - внебиржевой OTM сокр. от Out-of-the-money – опцион «вне денег»

PER сокр. от Price Earnings Ratio – Отношение цены к доходности RUB сокр. от Russian Ruble – российский рубль USD сокр. от US-Dollar – доллар США А Акция (Stock) АО акционерное общество ГОС Годовое Общее Собрание ЕБРР Европейский банк реконструкции и развития (EBRD) К колл опцион (Call) КУ Корпоративное управление KASE Казахстанская фондовая биржа НБРК Национальный Банк Республики Казахстан ОЭСР Организация Экономического Сотрудничества и Развития (OECD) П пут опцион (Put) РФЦА Региональный Финансовый Центр города Алматы С цена исполнения (цена страйк, Exercise Price) ЦДЦБ Центральный депозитарий ценных бумаг (Республика Казахстан)

–  –  –

1 Казахстанская фондовая биржа

1.1 История происхождения Казахстанская фондовая биржа (KASE) создана 17 ноября 1993 года в форме акционерного общества на основе ранее существовавшего при Национальном Банке Республики Казахстан Центра проведения межбанковских валютных операций (Валютной биржи). В качестве фондовой биржи KASE функционирует под существующим наименованием с 12 апреля 1996 года, пройдя через ряд переименований и реорганизаций.

Акционеры KASE

Согласно действующему законодательству акционером KASE может быть любое юридическое или физическое лицо. В настоящее время большинство акционеров KASE

- профессиональные участники финансового рынка Республики Казахстан. Информация о количестве и составе акционеров KASE размещена в свободном доступе на официальном сайте www.kase.kz в разделе "О Бирже".

Стратегической целью Биржи на среднесрочный период является ее становление в качестве современного инфраструктурного института национального рынка финансовых инструментов, отвечающего международным стандартам организации торгов, конкурентоспособного и привлекательного для отечественных и иностранных инвесторов, эмитентов, профессиональных участников рынка ценных бумаг, эффективной торговой площадкой для фондирования национальной экономики.

1.2 Рынки и продукты

KASE является универсальной финансовой биржей, на которой торгуются:

негосударственные ценные бумаги, в том числе иностранные и выпущенные o специальными предприятиями под гарантии их учредителей;

государственные ценные бумаги;

o ценные бумаги международных финансовых организаций;

o инструменты денежного рынка (операции репо, осуществляемые автоматическим o и "прямым" способами);

иностранные валюты и операции валютного свопа;

o производные финансовые инструменты.

o Члены KASE

На KASE существуют три категории членства:

"член валютного рынка" (с правом участия в биржевых торгах иностранными валютами);

–  –  –

"член фондового рынка" (с правом участия в торгах ценными бумагами, допущенными к обращению (торговле) на KASE);

"член срочного рынка" (с правом участия в биржевых торгах производными финансовыми инструментами).

–  –  –

2 Ценные бумаги - введение Ценные бумаги – это взаимозаменяемые свободно обращающиеся на рынке инструменты, которые представляют финансовую ценность. Их можно разделить на долговые ценные бумаги (к примеру, облигации), долевые ценные бумаги (к которым относятся обыкновенные акции) и деривативы (производные ценные бумаги, например, фьючерсы, опционы и свопы). Организация, выпускающая ценные бумаги, называется эмитентом. Что именно считать ценной бумагой определяет законодательство той или иной страны.

Ценные бумаги могут быть документарными (бумажными), но чаще всего они бывают бездокументарными, т.е. представленными только на электронном носителе. Они могут быть на предъявителя (все права, связанные с ценной бумагой, принадлежат собственнику или предъявителю) или именными (все права по таким ценным бумагам принадлежат лицам, внесенным в реестр владельцев ценных бумаг, который ведется эмитентом или его регистратором). К ценным бумагам относятся акции корпораций или инвестиционных фондов, облигации, выпущенные корпорациями или государственными органами, фондовые и другие опционы, паи компаний с ограниченной ответственностью, и многие другие инвестиционные инструменты, являющиеся оборотными и взаимозаменяемыми.

2.1 Основные свойства ценных бумаг

Ценная бумага – это документ, подтверждающий право собственности, например, на акции, облигации и другие инвестиции. Другими словами, ценная бумага является инвестиционным инструментом, выпущенным корпорацией, государством или другой организацией, который удостоверяет отношения займа или имущественное право.

Ценные бумаги удостоверяют:

– Право собственности на долю в компании, или

– Отношения займа между её владельцем и корпорацией или государством, или

– Право такого владения.

Основные свойства ценных бумаг:

– Ценные бумаги обычно выпускаются крупными сериями одного вида в больших количествах, таким образом, внутри одного выпуска ценные бумаги абсолютно идентичны (т.е. взаимозаменяемы).

– Ценные бумаги дают право получать регулярную прибыль (в виде процентов или дивидендов) на инвестированный капитал (т.е. являются гарантией получения дохода).

Ими обычно торгуют на фондовых биржах.

– Ценная бумага, как правило, состоит из двух документов:

–  –  –

полномочия и обязательства, вытекающие из такого права (с указанием наименования акции, процентных ставок, срока погашения и других юридических параметров).

НАПРИМЕР:

Облигации: право на выплату основной суммы Акции: совместное владение капиталом корпорации

Прикрепленный документ:

Этот документ обычно называют купонным листом. Он дает право на получение процентов или дивидендов, и на возобновительный купон, если таковой имеется.

НАПРИМЕР:

Облигации: процентные купоны Акции: дивидендные купоны Инвестиционные сертификаты: сертификаты на прибыль Конвертируемые облигации/варранты: документы, подтверждающие права

2.2 Классификация ценных бумаг Помимо данного выше общего определения, ценные бумаги можно классифицировать по следующим критериям:

Классификация по типу прав o Классификация по типу дохода o Классификация по способу передачи прав o Классификация по страновой принадлежности o Классификация по типу рынка o 2.2.1 Классификация по типу прав По данному признаку различают долговые ценные бумаги и ценные бумаги совместного владения (также называемые долевыми).

Долговая ценная бумага закрепляет право её владельца на возврат в установленные сроки долга (как его основной суммы, так и процентов). Например, облигации, векселя.

Долевая ценная бумага закрепляет право её владельца на часть собственности акционерного общества и на получение определенных привилегий (полномочий), вытекающих из этого права. Например, акции, сертификаты инвестиционных фондов.

На следующей диаграмме показано, что ценные бумаги можно условно разделить на две большие группы: долговые и долевые.

–  –  –

2.2.2 Классификация по типу дохода

В основном, выделяют три типа дохода:

Фиксированный процент: Владелец такой ценной бумаги регулярно (через определенные интервалы времени) получает от эмитента доход в виде заранее определенного фиксированного процента. Размер процентной ставки указывается в сертификате. К ценным бумагам с фиксированным доходом относятся облигации, конвертируемые облигации, облигации с варрантом, секьюритизированные муниципальные и ипотечные облигации.

Переменный процент: Процентные ставки таких ценных бумаг колеблются в зависимости от текущего уровня процентных ставок. Ценными бумагами с переменным процентом являются облигации с плавающей процентной ставкой, гибкие облигации и облигации с возрастающей ставкой купона.

Переменный доход: В этом случае, инвестиционный доход зависит от прибыли компании. Примерами таких ценных бумаг могут служить акции, сертификаты инвестиционных фондов, сертификаты с правом участия в прибыли.

Особый вид облигаций – это облигации с нулевым купоном. Прибыль по этим облигациям представляет собой разницу между ценой облигации при её погашении и ценой размещения.

2.2.3 Классификация по способу передачи прав Ценные бумаги на предъявителя Для передачи прав, удостоверенных данным типом ценных бумаг, достаточно простого вручения.

НАПРИМЕР:

Акции на предъявителя, долговые ценные бумаги на предъявителя, сертификаты инвестиционных фондов, чеки на предъявителя.

Ордерные ценные бумаги Права по ордерной ценной бумаге передаются путем совершения передаточной надписи – индоссамента (т.е. выписанная в пользу Иванова И.И.).

НАПРИМЕР:

Чеки, векселя.

Именные ценные бумаги Передача прав, удостоверенных именной ценной бумагой, происходит путем уступки права (цессии).

–  –  –

2.2.4 Классификация по страновой принадлежности Отечественные ценные бумаги Выпускаются национальным институтом, номинированы в местной валюте, оплачиваются в стране выпуска.

Иностранные ценные бумаги Выпускаются иностранным эмитентом, номинированы в иностранной валюте, оплачиваются за рубежом.

Отечественные ценные бумаги в иностранной валюте Это отечественные ценные бумаги, которые номинированы в иностранной валюте и оплачиваются за рубежом.

2.2.5 Классификация по типу рынка Первичный рынок Первичный рынок – рынок, на котором осуществляется первичная продажа впервые выпущенных акций ценных бумаг. Главная особенность первичного рынка заключается в том, что ценные бумаги можно только купить, но не продать.

Вторичный рынок Вторичный рынок – рынок, на котором осуществляется обращение ранее выпущенных ценных бумаг. На таком рынке, осуществляется как купля, так и продажа ценных бумаг. Следовательно, их владельцы могут меняться. Сделки купли-продажи ценных бумаг обычно совершаются брокерами.

2.3 Производные финансовые инструменты

Производными финансовыми инструментами или деривативами называют финансовые инструменты, стоимость которых определяется ценой какого-либо другого актива, называемого базовым активом. Иными словами, это финансовый контракт, стоимость которого связана с ожидаемыми в будущем изменениями в цене базового актива (в роли базового актива могут выступать, например, акции или валюта). Существует много видов производных финансовых инструментов, при этом наиболее распространенные из них – свопы, фьючерсы и опционы.

Так как производные финансовые инструменты могут базироваться на любом виде ценных бумаг, перечень возможных деривативов практически бесконечен. То есть, по сути, дериватив представляет собой соглашение между двумя сторонами, которое зависит от будущей доходности базового актива.

Далее представлен краткий обзор рынка производных финансовых инструментов. Для получения более подробной информации, см. главу 6 «Фьючерсы и Опционы».

–  –  –

Финансовые фьючерсы Фьючерсный контракт – это соглашение, которое представляет собой обязательство купить или продать товар по фиксированной в момент заключения сделки цене. Оплата и поставка осуществляются в заранее определенную дату в будущем.

Приобретая фьючерсный контракт, покупатель принимает на себя обязательство купить (принять поставку) определенный товар по заранее установленной цене в указанный срок. Продавец фьючерсного контракта, напротив, принимает на себя обязательство продать (поставить) этот товар по фиксированной цене в указанный срок.

Фьючерсный контракт представляет собой два обязательства: обязательство покупателя по покупке и обязательство продавца по продаже товара.

Опционы Продавец опциона предоставляет право его покупателю совершить куплю или продажу товара в течение определенного времени по оговоренной цене. Покупатель получает только право, но не обязательство, совершить эту сделку. Таким образом, предметом купли/продажи являются права, а не товары, являющиеся базовым активом контракта.

Если опцион предоставляет право купить, речь идет о «колл» - опционе.

Если опцион предоставляет право продать, мы говорим о «пут» - опционе.

Само право купить или продать также может быть продано.

Покупатель опциона также называется держателем опциона.

Продавец опциона также называется надписателем опциона.

–  –  –

2.4 Вопросы для самопроверки Выберите правильный ответ на вопрос. Только один вариант ответа является правильным, если иное специально не оговорено в самом вопросе.

1. Ценные бумаги - это взаимозаменяемые свободно обращающиеся на рынке инструменты, которые представляют финансовую ценность. К ним относятся … (Возможны несколько вариантов ответа)

а) Облигации

б) Акции

в) Фьючерсы

г) Опционы

2. Сертификат инвестиционного фонда принадлежит к …

а) долговым видам ценных бумаг.

б) долевым видам ценных бумаг.

в) смешанным видам ценных бумаг.

г) производным видам ценных бумаг.

3. Доходность акции определяется как …

а) прибыль с фиксированным процентом.

б) прибыль с переменным процентом.

в) переменная прибыль.

г) Ни один из предложенных вариантов ответа не подходит.

4. К безусловным форвардным сделкам относятся... (Возможны несколько вариантов ответа)

а) Фьючерсы

б) Опционы

в) Внебиржевые опционы

г) Форварды

–  –  –

3 Долговые инструменты

3.1 Общая характеристика В этой главе мы дадим общий обзор долговых ценных бумаг, обращающихся на рынке.

Этот вид ценных бумаг принято называть облигациями или долговыми инструментами.

Долговой инструмент представляет собой письменное обязательство выплатить долг.

Долговые инструменты выпускают обычно сроком более чем на один год с целью привлечь капитал инвесторов. Таким образом, инвесторы выдают эмитенту кредит.

На диаграмме представлены наиболее распространенные виды долговых ценных бумаг:

–  –  –

Как показано на диаграмме, долговые инструменты можно подразделить на два основных вида: первый представляет собой собственно долговые инструменты, а второй – смешанные виды, которые ближе к акциям, потомучто они либо являются конвертируемыми в акции, либо содержат в своих условиях возможность такой конвертации в будущем.

–  –  –

3.2.1 Определение Облигация представлят собой обязательство выплатить основную сумму долга вместе с процентами (купонами) в течение установленного времени (срок погашения). По некоторым облигациям не выплачивается процент, но основная сумма погашается в любом случае.

Облигация представляет собой договор, содержащий условия, на которых кредиторы предоставляют эмитенту в долг определенную сумму на определенный отрезок времени. Другими словами, выпуск облигации предполагает четко определенные условия отношений между кредиторами и заемщиком.

Как правило, облигация является долгосрочной ценной бумагой, а ее держатели являются кредиторами. Посредством выпуска облигаций предоставляется кредит на четко определенных условиях. Держатель облигации получает право на получение процентых платежей на инвестированный капитал, а также на погашение его основой суммы по истечении определенного промежутка времени. По сути, облигации это займы, которые могут получить крупные заемщики на четко сформулированных и объявленных публично условиях, причем их выпуск находится под контролем государственных органов.

3.2.2 Основные характеристики облигаций

Эмитентами облигаций, как правило, являются учреждения публичного сектора (правительства, региональные органы власти, муниципалитеты), хотя выпустить облигационный заем могут и другие юридические лица (предприятия коммунального сектора, банки, корпорации и т.д.).

Держатели облигации могут удерживать ее до погашения или продать раньше. Помимо этого облигации могут быть использованы в качестве залога под ломбардный кредит.

Облигации являются ценными бумагами с фиксированным доходом. До недавнего времени инвесторы настороженно относились к риску инвестирования в облигации.

Сейчас ситуация изменилась, и облигации стали привлекательным инструментом для спекулянтов*, играющих на ожиданиях изменения уровня процентных ставок.

Каким же образом спекулянту, купившему облигации, удается получить прибыль в результате изменения уровня процентных ставок? Дело в том, что если уровень процентных ставок падает, то цены на облигации, как правило, растут.

* Спекулянт – это участник рынка, получающий доход за счет краткосрочных или среднесрочных колебаний цен (прим. переводчика)

–  –  –

На приведенной выше диаграмме ясно видно, что решающее значение имеет время покупки или продажи облигации. Как же правильно его определить? Для этого необходимо вести постоянный мониторинг экономических циклов и инфляционных тенденций в интересующей стране. Так, например, не рекомендуется покупать облигации на пике инфляции, так как уровень процентных ставок обычно начинает снижаться спустя лишь 6-12 месяцев после этого.

Необходимо дождаться, когда начнется замедление роста экономики, и инфляция пойдет на убыль. Тогда и наступит самый правильный момент для покупки облигаций, так как центральный банк в ближайшее время начнет сокращать уровень процентных ставок для стимулирования экономики.

3.2.2.1 Основные условия облигаций

Условия облигаций содержат четыре основных аспекта:

Номинальная стоимость облигации Цена размещения облигации Цена погашения облигации Номинальная процентная ставка Номинальная стоимость облигации Номинальная стоимость – это цена, определяемая эмитентом при выпуске облигации, и подлежащая выплате или погашению по истечении срока обращения.

Цена размещения облигации Цена размещения облигации в процентах от номинальной стоимости является ценой, по которой облигация будет размещена, т.е. продана кредиторам. Цена размещения может быть зафиксирована с дисконтом от номинальной стоимости (т.е. цена ниже 100%), быть равной номинальной стоимости (ровно 100%) или быть с премией (выше 100%).

–  –  –

Держатель облигации может продать облигацию в любое время между размещением и погашением (см. следующий раздел о цене погашения) по текущей цене на фондовой бирже.

Цена погашения облигации Цена погашения облигации - это цена, выплачиваемая по истечении срока обращения облигации, т.е. та сумма, которая необходима для погашения основного долга. Как и цена размещения, цена погашения может быть с дисконтом (ниже 100%), равна номинальной стоимости (100%) или с премией (выше 100%).

Номинальная процентная ставка

Номинальная процентная ставка это «номинальный» годовой уровень дохода, выплачиваемый эмитентом облигации держателям облигации за один процентный период (годовой, полугодовой или квартальный).

На примере вымышленной облигации на диаграмме внизу показаны денежные потоки, связанные с облигацией в течение всего срока ее обращения:

Выплата процентов по облигации с момента выпуска до погашения

–  –  –

Вымышленный денежный поток с точки зрения инвестора + 107.2

- 100 + 7.2 + 7.2 + 7.2 + 7.2 + 7.2 + 7.2

–  –  –

Как видно на диаграмме, денежный поток начинается с выплаты суммы кредита инвесторами заемщику, после чего он меняет направление на противоположное, и платежи производятся заемщиком в пользу инвесторов.

Эти платежи состоят из двух компонентов:

периодическая выплата процентов (= купонные выплаты) выплата (погашение) основной суммы долга 3.2.2.2 Классификация облигаций

Рассмотрим основные классификации облигаций по различным признакам:

Классификация по типу купона Купонные облигации (также называются «прямыми» облигациями): проценты по таким облигациям выплачиваются в заранее установленные даты.

Существуют две подгруппы:

Облигации с годовыми купонными выплатами;

Облигации с купонными выплатами в течение года; и Облигации с нулевым купоном (владелец такой облигации имеет доход за счёт разницы между ценой размещения и ценой погашения облигации).

Классификация по типу процентной ставки Облигации с фиксированной процентной ставкой.

Облигации с плавающей процентной ставкой (размер выплачиваемой процентной ставки привязывается к некоторой другой ставке-индикатору, например, LIBOR, EURIBOR).

Облигации с возрастающей ставкой купона (новый вид выплаты фиксированной процентной ставки, которая в течение времени равномерно возрастает).

Облигации с нулевым купоном (должны также присутствовать в этой классификации, т.к. процентный доход возникает за счёт разницы между ценой размещения и ценой погашения облигации). Облигации с нулевым купоном не требуют выплаты процентов, продаются со значительным дисконтом от номинальной стоимости и погашаются по номинальной стоимости. Преимущество таких облигаций состоит в том, что они требуют сравнительно небольших вложений. Недостаток же заключается в том, что рынок облигаций с нулевым купоном довольно неликвидный. Цена облигаций с нулевым купоном очень чувствительна к изменениям процентных ставок из-за отсутствия купонных выплат, которые могли бы уменьшить влияние этих изменений.

Классификация по эмитентам Долговые ценные бумаги, выпущенные государственным сектором.

Облигации, эмитированные банками.

Корпоративные облигации: эмитируются частными предприятиями.

Облигации, выпущенные государственными инфраструктурными организациями.

Классификация по типу валюты и месту выпуска Облигации, деноминированные в иностранной валюте.

Двухвалютные облигации: цена выпуска и цена погашения устанавливаются в разных валютах.

–  –  –

Отечественные облигации: облигации, выпущенные отечественными эмитентами внутри страны.

Иностранные облигации: облигации, выпущенные иностранными эмитентами.

Классификация по способу погашения

Возможны следующие способы погашения облигации:

–  –  –

Срочные облигации (залповые облигации) Такие облигации представляют собой долговые инструменты, которые погашаются единым платежом в момент истечения срока действия. Это наиболее простая форма выплаты. В этом случае эмитент может получать прибыль от использования привлеченного капитала по своему усмотрению в течение всего срока обращения облигации. Держатель облигации тоже имеет возможность планировать свои доходы, так как точно знает, когда ему будут возвращены деньги. Конечно, при желании, инвестор может перепродать облигации на вторичном рынке до срока её погашения.

Несмотря на то, что существуют и другие способы погашения облигации, на сегодняшний день самыми популярными являются срочные облигации.

Облигации с правом досрочного погашения (предоставляемым как эмитенту, так и инвестору) Такие облигации дают эмитенту (или кредитору) право полного или частичного выкупа (погашения) облигации (в зависимости от её условий) до наступления срока погашения.

Частичное погашение облигаций (облигации с амортизацией) Облигации с амортизацией можно сравнить с выплатой кредита по частям. Это может быть удобно для эмитента, если ему не нужна вся сумма выпуска на полный срок обращения облигации, и он хочет избежать необходимости выплачивать процент на полный объем выпуска.

Есть два вида частичного погашения облигаций:

Путем выкупа на открытом рынке Это наиболее частый способ проведения частичного погашения облигаций. В этом случае эмитент выкупает свои же собственные облигации на бирже, тем самым сокращая объем выпуска, подлежащего погашению. Данный способ особенно привлекателен для эмитента, если цены на рынке упали ниже цены погашения облигации.

© 2014 АО "Казахстанская фондовая биржа" Самоучитель Методом жеребьевки В даты проведения амортизационных выплат, проводится жеребьевка с целью определения, какие именно облигации будут погашены.

Применяются следующие виды жеребьевки:

Жеребьевка по индивидуальным номерам (используется редко) Жеребьевка по последним цифрам номера: т.е. погашаются номера с комбинацией из 2-3 чисел в его конце (используется редко).

Система выбора одного номера: выбирается один номер, начиная с которого погашаются все последующие до достижения необходимого объема погашения.

Выбор серии: по этому методу все облигации группируются в отдельные группы или серии, из которых путем жеребьевки выбирается та, которая погашается в дату амортизации.

3.2.2.3 Календарное соглашение

Календарное соглашение определяет, как будет рассчитываться накопленный процентный доход по разным видам инвестиций, включая облигации. В соответствии с этим соглашением определяется, какая сумма должна быть переведена в счет выплаты купона в даты купонных выплат, а также дает возможность рассчитать накопленный купонный доход на любую дату между датами купонных выплат.

Календарное соглашение требуется для определения количества периодов времени для дисконтирования денежного потока. Когда сделка купли/продажи по облигации заключается в дату между датами купонных выплат, продавец облигации имеет право на получение определенной доли купонного дохода, который будет выплачен только в будущем.

Существует несколько видов календарного соглашения. Так, например, календарное соглашение 30/360 подразумевает, что количество дней в месяце всегда 30, а в году

360. Календарное соглашение Факт/факт исходит из фактического числа дней в месяцах и в году за интересующий процентный период.

Данная концепция может показаться нелогичной. Ведь несмотря на существование рынка облигаций, в году всегда будет 365 дней, если этот год не високосный! Тем не менее, данные стандарты разрабатывались в течение долгого времени с целью обеспечить всем участникам финансового рынка равные условия при продаже облигации между купонными выплатами.

3.2.3 Расчёт дохода

Процент, выплачиваемый по облигациям, является либо фиксированным, либо переменным. Обычно он выплачивается ежегодно и высчитывается в конце процентного периода. Если же держатель облигации продает облигацию между двумя купонными выплатами, он имеет право получить проценты, накопленные после последней купонной выплаты к дате продажи (= величина накопленного к дате операции процентного (купонного) дохода).

–  –  –

условиями облигации в момент ее выпуска). Если эмитент оставил за собой право досрочного погашения облигации, он может обменять облигацию, т.е. эмитент отзывает данную облигацию и предлагает кредитору опцион на покупку другой облигации с обновленными условиями в обмен на старую облигацию. Существует два способа заключения такой сделки:

Обмен в сторону понижения: в случае, когда процентная ставка на рынке падает ниже номинальной процентной ставки по облигации.

Обме в сторону повышения: в случае, когда процентная ставка на рынке поднимается выше номинальной процентной ставки по облигации.

Помимо номинальных процентных ставок существует и эффективная процентная ставка, которая также имеет большое значение при оценке облигаций. Несоответствие этих двух процентных ставок объясняется тем, что цена размещения и / или цена погашения облигации не равны 100%. Чем больше разница в ценах и меньше срок до погашения облигации, тем больше это несоответствие.

Существует множество формул и методов расчета дохода.

В приведенном ниже примере представлен традиционный метод, используемый кредиторами для расчета эффективной процентной ставки (если облигации погашаются в конце срока обращения):

ПРИМЕР:

–  –  –

ПС……....Процентная ставка П……....Цена погашения Р……....Цена размещения Инвестор покупает на вторичном рынке государственные облигации номинальной стоимостью 10,000 евро:

–  –  –

2. Предположим, что год спустя процентная ставка на рынке облигаций составит 7,5% в год:

а) Какова была бы стоимость на этот момент, если бы инвестор должен был продать ценные бумаги (Примечание: не принимая во внимание влияние на стоимость дополнительных факторов, таких как ситуация на рынке)?

б) Предположим: если инвестор продает ценные бумаги; окажется ли он в выигрыше или в проигрыше?

–  –  –

Ответ: Продав ценную бумагу, инвестор останется в убытке. Хотя процентная ставка гипотетической продажи ниже номинальной процентной ставки, эффективная процентная ставка во время продажи будет равна всего лишь 7.29% по сравнению с рыночной ставкой в 7.5%.

3. Инвестор рассматривает возможность покупки облигации с фиксированной процентной ставкой на первичном рынке на следующих условиях:

–  –  –

3.3 Смешанные виды облигаций 3.3.1 Конвертируемые облигации Конвертируемые облигации являются в основных чертах простыми облигациями, приносящими доход в виде процентных платежей и имеющими определенный срок обращения.

При этом от обычных облигаций их отличает то, что они дают своему обладателю право при наступлении оговоренных обстоятельств обменять облигации на акции эмитента.

Другими словами, инвестор имеет право обменять долговые ценные бумаги на долевые.

А это значит, что гарантированные инвестиции в долговые ценные бумаги могут быть обменяны на долю в компании.

Конвертируемые облигации были придуманы для инвесторов, которые, будучи осторожными, все же имеют определенное мужество. Они сочетают гарантированный фиксированный доход и возможность одновременно выиграть от роста цен на акции.

При этом уровень риска, которому подвергается инвестор, остается достаточно низким.

При низких ценах этот вид инвестиций может быть очень привлекательным. Если цены на акции эмитента растут, стоимость облигаций также возрастает, при этом инвестор получает фиксированные процентные платежи. Если цена на акции падает, то инвестор и в этом случае получает фиксированные процентные платежи.

Момент возможной реализации права конвертации облигации устанавливается эмитентом. Соглашаясь на обмен, инвестор отказывается от своих прав как кредитора.

Инвестор принимает решение об обмене на основе информации об изменении цен на акции. Если в соответствии с прогнозом цены будут расти, то обычно инвестор принимает положительное решение о конвертации облигаций.

–  –  –

Альтернативные варианты выбора инвестора:

Инвестор, приобретающий 4 акции компании, заплатит за них по текущей цене 8,800 тенге. Инвестор, который приобретает акции путем покупки конвертируемых облигаций, уплатит 10,000 тенге. Таким образом, инвестор, вложивший капитал напрямую в акции потратит на одну акцию 1,200 тенге, что на 13.6% меньше.

Если цена на акции за 10 лет срока обращения облигации вырастет в два раза и достигнет 4,400 тенге, тогда цена на конвертируемые облигации тоже вырастет и составит 176 процентов, так как такая облигация может в любой момент времени быть конвертирована в 4 акции по текущей цене: 4 * 4,400 = 17,600 тенге.

Цена на акции не меняется значительно в течение 10 лет срока обращения облигаций.

Незадолго до погашения она вырастает на 10 процентов и составляет 2,420 тенге, таким образом, стоимость четырех облигаций составляет 9,680 тенге. Никто не захочет

www.kase.kz 34 по торговле ценными бумагами

незадолго до погашения купить облигацию за 10,000 тенге, если на рынке можно приобрести четыре акции, уплатив при этом на 320 тенге меньше.

Если незадолго до погашения облигации цена акции будет ниже, чем при выпуске облигаций, то инвестор получит только 5 процентов дохода вместо 7.5 процентов по обычным облигациям.

В момент конвертации образуется так называемая конверсионная премия.

Конверсионная премия являются ключевым факторов, определяющим решение инвестора о проведении конвертации или отказе от нее.

Конверсионную премию рассчитывают следующим образом:

Формула расчета конверсионной премии

–  –  –

Для того, чтобы рассчитать премию, необходимо знать конверсионную цену. Это цена одной акции, которая складывается в результате покупки конвертируемой облигации.

Формула расчета конверсионной цены

–  –  –

Номинальная стоимость конвертируемой 10,000 облигации

Коэффициент конвертации 4:1

Одну конвертируемую облигацию инвестор может обменять на четыре акции 10,000 Конверсионная цена 2,500 В случае если конвертируемая облигация была приобретена по цене, отличной от цены при размещении, конверсионную цену для расчета конверсионной премии использовать нельзя. Вместо нее используют так называемый конверсионный паритет.

Это конверсионная цена с поправкой на текущую цену облигации.

Формула расчета конверсионной цены

–  –  –

Если срок до конвертации еще достаточно длинный;

Если ценовые риски, связанные с конвертируемыми облигациями, низки;

Если доходность по облигации значительно выше, чем дивидендный доход по соответствующим акциям.

Низкую конверсионную премию можно, напротив, ожидать в следующих случаях:

Когда разница между ценой на акцию и конверсионной ценой незначительна;

Когда ценовые риски, связанные с конвертируемой облигацией, высоки. Это значит, что на них ожидается падение цен.

Конверсионная премия будет негативной, если купить акции на рынке дороже, чем приобрести их в результате конвертации.

3.3.2 Облигации с варрантами При выпуске облигаций с варрантами преследуются, в общем и целом, те же цели, что и при выпуске конвертируемых облигаций.

Эмитент выпускает облигации, к которым помимо процентного дохода прилагается варрант. Такой варрант может давать держателю облигации право на приобретение ценных бумаг, золота, иностранной валюты или акций в течение определенного периода времени и на условиях, определенных эмитентом.

Таким образом, можно сказать, что облигация с варрантом состоит из двух ценных бумаг: облигации с фиксированным процентным доходом и варранта. Процентная ставка по таким облигациям устанавливается, как правило, низко.

Подобные облигации могут быть трех видов:

–  –  –

Последние два вида возникают в результате того, что инвестор может отделить варрант от облигации. Тогда варрант становится отдельной ценной бумагой, которую можно продать или купить на фондовом рынке.

В отличие от конвертируемой облигации, даже в случае реализации варранта, все права, связанные с самой облигацией остаются неизменными. Такие облигации привлекательны для инвестора тем, что предлагают фиксированный процентный доход даже в том случае, если цена на варрант подвержена сильным колебаниям. То есть процентный доход не зависит от движения цены на тот актив, на который данная облигация дает право.

Облигация погашается по истечении срока обращения по номинальной стоимости и помимо этого дает право на приобретение ценных бумаг, золота или иностранной валюты по установленной заранее цене в течение определенного периода времени.

Представленные здесь варранты относятся к разряду опционов, которые будут описаны позже в главе, посвященной торговле фьючерсами и опционами.

–  –  –

3.3.3.1 Общий обзор Ипотечные облигации и секьюритизированные муниципальные облигации являются долговыми ценными бумагами с фиксированным доходом и имеют много общего с государственными или корпоративными облигациями.

Ипотечные облигации предназначены для финансирования ипотечных кредитов.

Заемщик обязан предоставить недвижимость, находящуюся у него в собственности, в залог. Этот залог вносится в земельный кадастр. Заемщик получает кредит от ипотечного банка.

Секьюритизированные муниципальные облигации предназначены для финансирования кредитов, выдаваемых муниципальным и региональным органам власти, которые гарантируют выплату кредита путем предоставления в залог всех активов, находящихся в их распоряжении.

© 2014 АО "Казахстанская фондовая биржа" Самоучитель Основным отличием между ипотечными облигациями и секьюритизированными облигациями является то, что в первом случае заемщиками могут быть частные лица, а во втором ими являются региональные и муниципальные органы власти. Различается также и форма залога: если в случае ипотечных облигаций залогом является земля или недвижимость, то залогом по секьюритизированным муниципальным облигациям выступают активы (налоговые поступления) заемщика.

Ипотечные облигации, как и секьюритизированные муниципальные облигации, являются инвестициями с низким уровнем риска, так как либо в залог по ним предоставлена земля или собственность, либо ответственность за выплату долга принимают на себя местные органы власти. Данные ценные бумаги могут быть выпущены только вышеуказанными организациями. Эмиссия (выпуск) и погашение как ипотечных, так и секьюритизированных муниципальных облигаций, как правило, производятся по цене номинала, т.е. 100%. Это означает, что они размещаются без дисконта к цене и погашаются без премии. Поэтому номинальная процентная ставка по ним практически равна эффективной.

–  –  –

Покупая ипотечные облигации или секьюритизированные муниципальные облигации, инвестор тем самым финансирует ипотечный банк, который, в свою очередь, использует полученные средства на выдачу кредитов заемщикам. Заемщиками в случае ипотечных облигаций являются частные лица, которые передают в залог свою недвижимость или землю, или в случае секьюритизированных муниципальных облигаций местные органы власти, которые гарантируют выплату кредита всем своим имуществом. В отдельных случаях региональные правительства также могут взять на себя отвтственность за погашение кредита.

Срок обращения ипотечных облигаций и секьюритизированных муниципальных облигаций в среднем составляет от 5 до 15 лет. Благодаря их структуре, оба этих вида облигаций могут использоваться для инвестиций по доверенности и принимаются в качестве залога.

–  –  –

3.3.3.3 Отличия от классических облигаций Эмитент сам не инвестирует полученный капитал, а использует его на выдачу кредитов.

Один и тот же выпуск облигаций нельзя повторить, а ипотечные и секьюритизированные муниципальные облигации можно дополнить или перевыпустить.

Обеспечение по этим видам облигаций состоит из нескольких гарантий: активы кредитного учреждения, земля или недвижимость в залоге (ипотечные облигации) или гарантии местных органов власти (секьюритизированные муниципальные облигации), при этом в некоторых случаях органы власти непосредственно берут на себя обязательства по погашению кредита.

Доходность государственных облигаций, с другой стороны, как правило, бывает более высокой. Инвесторы могут либо дождаться срока погашения, либо продать облигации в любой момент до погашения.

3.4 Риски, связанные с инвестициями в облигации

–  –  –

Кредитный риск Перед тем, как принять решение об инвестиции в облигации, необходимо ознакомиться с кредитным рейтингом заемщика. Даже очень высокая процентная ставка по облигациям не принесет инвестору никакую пользу, если заемщик окажется не в состоянии выплатить ни проценты, ни основную сумму в результате банкротства.

Валютный риск Если приобретаемая облигация номинирована в иностранной валюте, инвестор должен осознавать, что он подвергается валютному риску. Для того чтобы компенсировать этот дополнительный риск при вложении капитала в страны с нестабильной экономической и политической ситуацией, уровень гарантированных процентных платежей должен быть по ним выше, чем по облигациях, выпущенным в национальной валюте.

Риск изменения процентных ставок Если инвестор намеревается продать облигации до истечения срока обращения, следует принимать во внимание риск изменения процентных ставок. При продаже

–  –  –

10-летней облигации спустя 5 лет после ее выпуска инвестор не может рассчитывать на то, что процентная ставка останется на прежнем уровне. Если за это время процентная ставка выросла, то инвестор не согласиться заплатить за эту облигацию ее полную номинальную стоимость, потому что он мог бы получить более высокий доход, купив на рынке другую облигацию с более высокой процентной ставкой. Покупатель будет готов заплатить за облигацию с более низкой процентной ставкой ровно столько, чтобы уровень его дохода в итоге соответствовал бы покупке облигации с более высокой процентной ставкой. Риск изменения процентных ставок распространяется только на облигации с фиксированной ставкой дохода. В случае облигаций с плавающей ставкой купона этот риск отсутствует, так как процентные платежи по ним регулярно приводятся в соответствие с текущим рыночным уровнем.

3.5 Вопросы для самопроверки Выберите правильный ответ на вопрос. Только один вариант ответа является правильным, если иное специально не оговорено в самом вопросе.

5. Ниже приведены условия облигационного контракта:

а) Прогноз дивидендов

б) Фиксированная годовая ставка дивидендов

в) Номинальная процентная ставка

г) Право на участие в голосовании на общем годовом собрании акционеров (обыкновенные облигации)

д) Ставка дивидендов выше, чем по обыкновенным облигациям (привилегированные облигации)

6. Какие облигации действительно существуют? (Несколько вариантов ответа)

а) Корпоративные облигации

б) Мусорные облигации

в) Облигации с плавающей процентной ставкой

г) Привилегированные облигации

д) Ничего из вышеперечисленного

7. Какие календарные соглашения могут применяться? (Несколько вариантов ответа) а) 30/360 б) 36/300 в) 30/300

г) Факт/факт

8. Какие даты играют роль при расчете накопленного процентного дохода? (Несколько вариантов ответа)

а) Дата выпуска облигаций

б) Дата размещения заявки

в) Дата выплаты дивидендов

г) Дата проведения расчетов

–  –  –

б) Валютный риск

в) Риск изменения процентных ставок

10. Конвертируемые облигации дают инвестору право обменять их на … (Несколько вариантов ответа)

а) Сертификаты инвестиционного фонда

б) Акции эмитента облигаций

в) Акции другого эмитента

11. Облигации с варрантами...

а) состоят из двух ценных бумаг

б) имеют очень высокую процентную ставку

в) являются синтезированной позицией для акций.

–  –  –

Акции или акционерный капитал предприятия представляют собой первоначальный капитал, внесенный или инвестированный в предприятие его учредителями. Он служит обеспечением для кредиторов, так как не может быть изъят вопреки их интересам. Акционерный капитал отличается от другой собственности и активов предприятия, количество и стоимость которых могут изменяться со временем.

Акционерный капитал предприятия состоит из акций, общая стоимость которых определяется в момент образования компании. В зависимости от того, какую сумму инвестировали в бизнес его учредители, каждая акция имеет определенную заявленную стоимость, которая называется номинальной стоимостью акции. Таким образом, акция представляет собой долю собственности в предприятии. В зависимости от различных типов/видов, акции предоставляют своим владельцам различный объем прав, привилегий или долевого участия. Право собственности на акцию закрепляется путем выпуска сертификата акции. Сертификат акции это юридический документ, подтверждающий право собственности акционера на определенное количество акций, а также указывающий их характеристики, такие как номинальную стоимость, если таковая имеется, или вид акции.

4.1 Основные характеристики акций

Акции характеризуются следующими особенностями:

Держатель или покупатель акции является совладельцем, то есть имеет право собственности в корпорации.

Акции нельзя погасить; они формируют учредительный капитал компании.

Держатель акции (акционер) имеет право на определенную долю в доходах корпорации.

В случае банкротства компании ее акционеры не имеют права требования, так как они обеспечивают компанию акционерным капиталом, который гарантирует выполнение долговых обязательств компании.

В ходе эмиссии акций происходит увеличение акционероного капитала, что повышает капитальную базу предприятия (т.е. увеличивает акционерный капитал).

Инвестированный в акции капитал обеспечен только активами предприятия.

Цены на акции подвержены сильным колебаниям.

Инфляционные потери могут быть покрыты ростом стоимости материальных активов компании.

4.2 Классификация акций

Основным отличием акций от других видов инвестиций является то, что акция дает своему владельцу право на часть доходов и активов корпорации. Акционерный капитал компании равен номинальной стоимости всех выпусков акций. Цена акции при выпуске (эмиссии) не может быть ниже ее номинальной стоимости.

–  –  –

Акции с номинальной стоимостью и безноминальные акции

Акции с номинальной стоимостью:

Объем прав, закрепленных за акцией с номинальной стоимостью, зависит от размера уставного капитала. Уставной капитал компании должен быть равен общей номинальной стоимости всех выпусков акций. Таким образом, любой рост стоимости компании (за счет резервов, скрытых резервов или внебалансовых активов, таких как рост заказов) повлечет за собой рост рыночных цен на акции (они превысят номинал).

В этой ситуации задачей биржи является определение «временной ценности» акции.

–  –  –

Безноминальные акции:

Совокупность прав по безноминальным акциям определяется выраженной в процентах долей в активах компании. Безноминальные акции не соответствуют фиксированному объему капитала, так как активы компании подвержены постоянным изменениям.

Таким образом, стоимость безноминальных акций может быть представлена только как доля, т.е. как, например, рыночная стомость акции, составляющей 1/100,000 часть основного капитала компании.

Теоретически, между акцией с номинальной стоимостью и безноминальной акцией нет никакого различия, так как акция номинальной стоимостью 100 тенге при акционерном капитале 100,000,000 тенге будет аналогична безноминальной акции равной 1/1,000,000. Рост или сокращение активов компании вследствие, например, внутреннего финансирования или полученных убытков отразится лишь на текущей рыночной стоимости акции, но не на доле в капитале компании.

Если безноминальная акция оказывается переоцененной и не находит спроса на рынке, руководство компании обычно принимает решение об установлении новой номинальной стоимости. Если же цена резко идет вверх вследствие, например, последовательной политики внутреннего финансирования, то возникает необходимость деления акций.

Тогда, к примеру, 1/10,000 акция может быть поделена на две по 1/20,000, что приведет к падению цены в два раза. Такое деление требует проведения новой эмиссии акций, что требует высоких административных издержек.

Акции на предъявителя и именные акции

Акции на предъявителя:

Компания обязана выпустить акции на предъявителя, если иное не закреплено Уставом компании. Основной особенностью акций на предъявителя является то, что они передаются простым вручением сертификата новому держателю. Так как владелец сертификата акции на предъявителя считается собственником акций, удостоверяемых сертификатом, то только предъявитель этой бумаги может воспользоваться правами, с ней связанными.

Именные акции:

Именная акция содержит указание на имя владельца акции, и все акционеры прописаны в так называемом Реестре акционеров компании. Передача именной акции осуществляется путем вручения и требует наличия передаточной надписи (что характерно для ордерной ценной бумаги), сделанной внесенным в реестр держателем акции, а также внесением передаточной записи непосредственно в реестр акционеров.

Именная акция может быть передана путем передаточной надписи (внесенный в реестр держатель делает надпись на обратной стороне сертификата «в пользу...» и указывает имя покупателя, место, дату и ставит свою подпись), а также с помощью бланковой передаточной надписи (в таком случае требуется только поставить подпись, а именной сертификат становится аналогичным сертификату на предъявителя).

–  –  –

Подкласс именных акций: именные акции с ограниченным правом передачи. Такой вид акций распространен в компаниях в том случае, если на смену акционера требуется получение согласия компании-эмитента.

Преимущества и недостатки именных ценных бумаг можно обобщить следующим образом:

–  –  –

Определение основного капитала Усложнение взаимозаменяемости Раскрытие информации о капитале Высокие административные Предотвращение ухода от налогов издержки Защита от нежелаемого поглощения (=защита от приобретения большинства голосов) Обыкновенные и привилегированные акции

Обыкновенные акции:

Держатель обыкновенных акций пользуется всеми правами в соответствии с законом об акционерных обществах, а именно:

Право голоса на общем годовом собрании акционеров Право на получение информации о ходе общего годового собрания акционеров Право на получение дивидендов Преимещественные права в случае увеличения капитала Право на долю в остаточных активах после ликвидации компании Право на обжалование решений, принятых на общем годовом собрании акционеров Право присутствовать на общем годовом собрании акционеров

–  –  –

Привилегированные акции:

Некоторые из этих прав в модифицированном виде распространяются и на держателей привилегированных акций, некоторые права отсутствуют у них полностью.

Преимущество этих акций в том, что отдельные права по ним значительно расширены, как, например, у акции с несколькими голосами или у акции, дающей право на получение более высоких дивидендов. Такие привилегированные акции называются абсолютными. То есть привилегированные акции, права по которым урезаны, например, отсутствует право голоса или не существует права на получение более высоких дивидендов, называются относительными привилегированными акциями.

Преимущества привилегированных акций заключаются в следующем:

–  –  –

Расширенное право голоса (например, несколько голосов) Ограничение права голоса (ограничение права голоса определенной долей с целью предотвратить получение большинства голосов) Право на получение дивидендов Преимущественные права относительно получения дивидендов Увеличение капитала не ведет к изменению объема права голоса акционеров Особое внимание следует обратить на оценку привилегированных акций на фондовых биржах. Их котировки в некоторых случаях превышают, а в других случаях оказываются ниже котировок обыкновенных акций. Такая ситуация объясняется различной совокупностью прав, закрепленных за владельцами привилегированных акций. Относительные привилегированные акции (без права голоса, например) будут котироваться ниже, в то время как цена на абсолютные привилегированные акции (с несколькими голосами или более высокими дивидендами) будет выше, чем цена обыкновенных акций.

Ниже приводится классификация привилегированных акций:

–  –  –

Привилегированные акции с правом голоса:

Такой тип акций дает своему держателю сразу несколько голосов.

Акции, дающие особые права в случае ликвидации:

Этот тип акций дает своему держателю право преимущественного требования на остаточные активы компании в случае ликвидации.

Акции с преимущественным правом на получение дивидендов (выделяют четыре подкласса):

Акции с преимущественным правом требования на дивиденды. Держатель таких акций имеет преимущественное право требования на распределяемый доход до выплаты дивидендов держателям обыкновенных акций. Остаточный доход будет распределен между держателями обыкновенных и привилегированных акций.

Акции с преимущественным правом на получение добавочных дивидендов Лимитные привилегированные акции: на дивиденды, выплачиваемые по лимитным привилегированным акциям, накладывается ограничение сверху.

Кумулятивные привилегированные акции: основной отличительной чертой этого типа акций является то, что дивиденды по ним начисляются даже в период, когда компания терпит убыток. Это не означает, однако, что в убыточные периоды дивиденды выплачиваются. Вместо этого они аккумулируются и подлежат выплате держателям кумулятивных привилегированных акций до очередной выплаты дивидендов держателям обыкновенных акций.

–  –  –

Особые виды акций

Казначейские акции:

Такие акции выкупаются компанией-эмитентом и могут быть как изъяты из обращения, так и проданы снова на рынке. Эти акции выпускаются, но не находятся в обращении.

Они не дают права голоса и по ним не начисляют дивидендов.

Акции сотрудников:

По сути это обычные акции, которые компания-эмитент предлагает приобрести своим сотрудникам (как одна из мер повышения лояльности сотрудников).

Бонусные (неоплачиваемые) акции:

Эти акции являются результатом конвертации резервов в основной капитал компании.

По своей сути они являются операцией замены одного долга на другой, при этом акционерный капитал остается неизменным (такая операция по-другому называется увеличением основного капитала за счет нераспределенной прибыли).

4.3 Способы увеличения капитала

Существует четыре основных способы увеличения основного капитала:

–  –  –

Обычное увеличение капитала:

Решение об обычном увеличении капитала принимается 75% (как, например, в Австрии) голосов, представленных на общем годовом собрании акционеров. Если капитал компании состоит из акций разного вида, то для принятия решения по каждому виду требуется 2/3 голосов.

В случае проведения увеличения капитала, каждый акционер получает право на приобретение доли новой эмиссии, соответствующей доле принадлежащих ему акций.

Это право называется правом подписки на акции и Позволяет привести в соответствие с увеличившимся капиталом долю текущего акционера, так как новые выпуски отражаются на балансовых активах и скрытых резервах.

Является инструментом защиты существующих акционеров от размывания стоимости акций и потери контроля при выпуске новых акций.

–  –  –

Стоимость права подписки возрастает по мере того, как цена подписки на акции приближается к номинальной стоимости. Цена подписки - это цена, которая устанавливается компанией-эмитентом на акции нового выпуска. Коэффициент подписки - это отношение существующего капитала и объема нового выпуска.

Теоретическая стоимость права подписки не обязательно должна соответствовать реальному падению стоимости акции; это, скорее, базовый расчетный показатель.

Условное увеличение капитала:

Условное увеличение капитала - это такое увеличение капитала, которое одобрено общим собранием акционеров, но имеет место только при условии, когда предъявлены к исполнению безотзывные права обмена или подписки акций.

Условное увеличение капитала может быть реализовано в следующих трех случаях:

С целью обеспечить гарантию выполнения права подписки держателей o облигаций при выпуске конвертируемых облигаций или облигаций с варрантом.

С целью обеспечить гарантию выполнения права подписки при выпуске акций o сотрудников, основанном на схеме участия в прибыли.

В случае слияния.

o Номинальная стоимость реализуемого условного увеличения капитала не должна превышать 50% (как, например, в Австрии) основного капитала предприятия на момент такого увеличения. Номинальная стоимость условного капитала должна быть показана в балансе предприятия отдельно в разделе Основной капитал.

Санкционированное увеличение капитала:

Санкционированное увеличение капитала является гибким инструментом привлечения дополнительного финансирования. Руководство компании получает одобрение (санкцию) общего собрания акционеров на проведение увеличения капитала по своему усмотрению в любой момент времени в течение следующих 5 лет. При этом размер такого выпуска не должен превышать 50% (как, например, в Австрии) основного капитала предприятия на момент такого увеличения.

Для проведения такого увеличения капитала не требуется указывать конкретные направления использования привлекаемых средств. Руководство предприятия просто получает возможность воспользоваться благоприятной рыночной конъюнктурой для получения дополнительного финансирования на выгодных условиях. Решение www.kase.kz 50 по торговле ценными бумагами о санкции на увеличение капитала должно быть принято большинством голосов в 75% от присутствующих на общем собрании акционеров (как, например, в Австрии).

Увеличение капитала за счет нераспределенной прибыли Три представленных выше случая увеличения капитала представляют собой классический вариант привлечения дополнительного финансирования путем выпуска акций и продажи их новым акционерам. В случае увеличения капитала за счет нераспределенной прибыли происходит лишь реструктуризация фондов, при этом новые средства с рынка не поступают. Финансовый капитал, сформированный за прошлые годы путем агрегирования прибыли или создания резервов, конвертируется в основной капитал путем проведения операции замены одного обязательства на другое. Затем этот капитал распределяется среди текущих акционеров в соответствии с особыми коэффициентами. Такой способ увеличения капитала является примером внутреннего финансирования в чистом виде.

Увеличение капитала таким способом оказывает влияние на резервы предприятия, а также на распределение долей в акционерном капитале, голосов и прав на получение дивидендов. Решение об увеличении капитала за счет нераспределенной прибыли принимается большинством в 2/3 от присутствующих на общем годовом собрании акционеров, при этом текущие акционеры предприятия получают безусловное право подписки.

Таким образом, выпуск бонусных акций всегда основан на решении общего собрания акционеров о проведении увеличения капитала за счет нераспределенной прибыли.

Такой способ увеличения капитала используется в следующих целях:

Размывание цен на акции:

Если текущая цена на акцию компании слишком высока, компания стремится понизить ее с целью акцивизировать свободный оборот на рынке ее ценных бумаг для привлечения миноритарных акционеров. Дробление акций имело бы аналогичный эффект, но потребовало бы изменения номинальной стоимости акции.

Увеличение дивидендных платежей:

Увеличение капитала за счет нераспределенной прибыли приведет к росту дивидендных выплат, не затронув при этом процентную ставку дивидендов.

4.4 Анализ рынков акций Цены на рынке акций формируются под влиянием множества факторов и новостей.

Реакция участников рынка на ту или иную новую информацию зависит от индивидуальной оценки каждого из них.

–  –  –

Таким образом, равновесие спроса и предложения на рынке поддерживается за счет того, каким образом инвесторы оценивают привлекательность акций той или иной компании. В рамках анализа рынков акций участники рынка могут попытаться оценить текущую стоимость акций, а также предусмотреть изменение этой стоимости в будущем, опираясь на различные источники информации, доступные на рынке.

Основной целью анализа рынка акций, таким образом, является ответ на вопрос, стоит ли приобретать акции компании с расчетом на получение дивидендов в будущем, а также определение наиболее оптимального момента для продажи акций, чтобы зафиксировать прибыль и защитить инвестиции от потенциальной угрозы снижения цен. Основной задачей анализа рынка акций является изучение всевозможных факторов, оказывающих влияние на формирование спроса и предложения на акции, торгуемые на бирже.

Потенциал роста цены на определенные акции определяется множеством факторов, которые можно подразделить на три группы:

Прогноз относительно прибыли компании Общее состояние денежных рынков Спекулятивные факторы Хотя предугадать движение финансовых рынков с абсолютной точностью не представляется возможным, на фоне разнообразных и редко применяемых методик выделяют два основных самых надежных метода анализа:

–  –  –

4.4.1 Фундаментальный анализ Фундаментальный анализ, старейший метод оценки и прогнозирования цен на акции, основан на убеждении, что цена акции определяется внутренней стоимостью акции.

В этой связи важно различать текущую материальную стоимость доли собственности в компании, которая представляет собой ее внутреннюю стоимость, с одной стороны, и ожидаемую стоимость, определяемую оценкой будущих доходов, с другой.

Исходя из этого, все факторы, влияющие на цену акции, можно разделить на две категории:

факторы, связанные с внутренней стоимостью (балансовая оценка активов), и факторы, связанные с будущими доходами (капитализированная стоимость).

Балансовая стоимость активов представляет собой теоретическую внутреннюю стоимость акции. Она демонстрирует отношение акционерного капитала и основных активов компании. Балансовая стоимость показывает, какая доля стоимости акции может быть выплачена акционерам при ликвидации компании.

Балансовая стоимость активов рассчитывается по следующей формуле:

–  –  –

Важно помнить, что для определения внутренней стоимости акции стоит применять модифицированные процедуры, которые продемонстрировали свой успех на практике.

В этом отношении фундаментальное значение имеет показатель отношения цены к доходу на одну акцию (P/E). Это наиболее распространенный коэффициент, помогающий определить, насколько высока цена на акцию. Он равен рыночной капитализации, деленной на доход после уплаты налогов за 12 месяцев, как правило, истекшие, но иногда также текущие или предстоящие. Значение показателя не меняется в зависимости от того, производили ли расчет по всей компании или на одну акцию.

Чем выше отношение цены к доходу, тем выше рыночный спрос на акцию и тем больше готовы заплатить инвесторы за каждый евро, доллар или тенге годовых доходов.

Расчет за прошлый год производится фактически, а на текущий или будущий период делается прогноз, но в уравнение всегда подставляется текущая цена акции. Если компания убыточна (т.е. у нее отрицательная доходность), то показатель отношения цены к доходу по акции для нее не рассчитывается.

Как рассчитывается показатель отношения цены к доходности?

Цена акции Цена акции P/E или Доход на одну акцию Денежный поток на одну акцию Коэффициент отношения цены к доходности выявляет взаимоотношение рыночной цены акции и прибыли компании. Другими словами, это коэффициент, на который следует умножить текущую доходность на акцию, чтобы узнать оценку потенциала доходости компании на бирже.

Цена акции Доходность (иил денежный поток) на акцию P/E На основе наблюдения за коэффициентом отношения цены к доходности за относительно долгий период времени можно давать инвестиционные рекомендации, а также проводить сравнение акций разных компнаний одного сектора.

4.4.2 Технический анализ

Технический анализ в первую очередь фокусируется на текущей рыночной ситуации, т.е. на текущих ценах на акции и на их изменениях за определенный период. В рамках технического анализа не требуется проводить исследования фундамендальных условий или денежной политики, вместо этого он включает рассмотрение широкого набора всевозможных неисчислимых, неэкономических, политических или психологических параметров. Технический анализ использует свой инструментарий для определения движения цены акций. В соответствии с его подходом, цены на акции точно отражают ожидания рынка относительно будущей доходности компании.

© 2014 АО "Казахстанская фондовая биржа" Самоучитель Как следствие, основное внимание в техническом анализе уделяется следующим трем областям:

Движения цен акций отдельных компаний Движения цен акций отдельных отраслей Движения цен акций всего рынка в целом Таким образом, на основе анализа движения цен на определенную акцию и объем торгов по ней, а также принимая во внимание отраслевые и общерыночные индексы, технический анализ помогает сделать вывод о покупке или продаже акции.

Движение цен на акции изображается на графиках. В Америке традиционно популярен точечно-цифровой график, а в Европе используют гистограмму (график столбиков), соединяя максимум и минимум за определенный период вертикальной линией.

Технический анализ проводит исследования на трех разных уровнях:

–  –  –

Анализ рынка в целом Анализ рынка в целом обычно подразумевает наблюдение за фондовыми индексами.

Фондовые индексы являются показателями изменения цен акций ведущих компаний и таким образом ежедневно отражают движение всего рынка. Кроме того, они отображают общие настроения инвесторов на рынке и могут использоваться для ежедневного наблюдения за изменениями на фондовом рынке. В расчет фондовых индексов обычно включаются акции компаний с самыми высокими объемами торгов и наибольшей капитализацией.

Один из методов классификации фондовых индексов заключается в разделении их по способу установления весовых коэффициентов отдельных входящих в расчет индекса акций.

Существует два основных способа установления таких весовых коэффициентов:

–  –  –

Это самый простой способ расчета индекса: находится средне-арифметическое цен акций, входящих в расчет индекса.

Следует добавить, что чем выше абсолютная цена акции, тем выше ее удельный вес в расчете индекса. Среди самых известных индексов, рассчитываемых по такому способу, AMEX Major Market Index (индекс курсов акций Американской фондовой биржи) и Dow Jones Industrial Average (промышленный индекс Доу Джонса).

2. В зависимости от рыночной капитализации В этом случае, индекс определяется как средневзвешенное по капитализации цен.

Одними из самых известных арифметических взвешенных индексов являются S&P 500 (Индекс 500 Стэндарт энд Пурз), S&P 100 (Индекс 100 Стэндарт энд Пурз), FTSE 100 (индекс, публикуемый газетой "Файнэншл Таймз", рассчитываемый совместно с Лондонской фондовой биржей) и DAX (индекс Немецкой фондовой биржи).

Существует еще один метод классификации индексов. Он принимает во внимание дивиденды, выплачиваемые по отдельным акциям, входящим в индекс.

В рамках этой классификации выделяют два основных вида:

Ценовые индексы:

Фондовые индексы, рассчитываемые в соответствии с данной методикой, не принимают во внимание дивиденды, выплачиваемые по акциям, и связанные с ними изменения цен. Индекс является индикатором текущих цен на определенные акции, сложившиеся на рынке. Большинство индексов рассчитывается именно так.

Индексы поведения:

Индексы поведения фокусируются на поведении «корзины» индекса в течение определенного отрезка времени. Хотя дивиденды, выплачиваемые по одной или нескольким акциям, входящим в индекс, влияют на абсолютный уровень цен, они не затрагивают непосредственно стоимость «корзины» индекса. По этой причине, значение индексов поведения всегда корректируется с учетом выплаченных дивидендов.

Анализ отраслей и компаний За анализом рынка в целом, мы рассмотрим сравнительный анализ отдельных отраслей экономики. Следует обратить внимание, что оценка различных отраслей экономики может варьироваться, даже если общая экономическая конъюктура на рынке является © 2014 АО "Казахстанская фондовая биржа" Самоучитель положительной. Наблюдения на краткосрочный период могут давать полярно отличные результаты. Если рекомендации о покупке/продаже акции делаются на основании оценки общерыночной конъюктуры, они не принимают во внимание того, что ситуация в отдельных отраслях может значительно отличаться.

«Метод сравнительного поведения» играет основную роль в корпоративном анализе.

В рамках этого подхода поведение цен отдельных акций сравнивают с индексом соответствующей отрасли, а также с общерыночным индексом.

Рекомендации покупать/продавать могут быть даны на основе следующих критериев:

Рекомендации покупать: даются в том случае, если кривая отраслевого индекса пересекает кривую общерыночного индекса снизу вверх, демонстрируя хорошие перспективы в данной отрасли.

Рекомендации продавать: даются в том случае, если отраслевой индекс пересекает общерыночный сверху вниз, что сигнализирует о пессимистических настроениях на рынке.

Большое значение в этом подходе играет сравнение отдельных цен на акции с рынком в целом с помощью бета-коэффициентов. Такое сравнение позволяет предусмотреть волатильность (изменения) цен на акции в течение определенного времени наблюдения. Суть метода заключается в сравнении роста или падения цен на акцию в процентном выражении с ростом или падением общерыночного индекса в процентном выражении.

Бета-коэффициенты могут быть следующими:

Бета-коэффициент = 1 Средняя волатильность и/или изменения цены на акцию соответствуют волатильности рынка в целом Бета-коэффициент 1 Средняя волатильность и/или изменения цены на акцию выше волатильности рынка в целом Бета-коэффициент 1 Средняя волатильность и/или изменения цены на акцию ниже волатильности рынка в целом Любой инвестор или держатель портфеля акций может использовать этот подход для принятия инвестиционных решений. Во-первых, можно рассчитать бету портфеля акций и проводить сравнение с волатильностью рынка. Отклонения беты портфеля от волатильности рынка должны приниматься во внимание при планировании деривативных котрактов, которые необходимо заключить для хеджирования всего портфеля.

–  –  –

4.4.3 Оценка процедур Фундаментальный и технический анализ обеспечивают инвесторов двумя различными методами оценки акций. Полученные результаты оказывают значительную помощь в принятии инвестиционных решений.

Не следует пытаться выявить преимущества одного метода сравнительно с другим.

Лучше пытаться воспользоваться обоими.

Можно, например, выбрать следующую стратегию:

Отбор акций в соответствии с фундаментальным подходом на основе внутренней стоимости и прогнозов на будущее, принимая во внимание факторы денежных рынков.

Определение времени покупки или продажи после внимательного изучения общей ситуации на рынке, в отрасли, а также отдельной акции устанавливается с помощью инструментов технического анализа.

4.5 Риски, связанные с инвестициями в акции

Риск ликвидности Риск ликвидности связан с возможными сложностями продажи акции через определенный отрезок времени в будущем. Иногда бывает необходимо быстро избавиться от инвестиций. К сожалению, при недостаточно развитом вторичном рынке может оказаться сложным продать актив или получить за него достаточно средств.

Некоторые активы являются высоколиквидными, и риск ликвидности по ним практически отсутствует (например, публично торгуемые акции крупных корпораций), в то время как другие активы являются неликвидными и риск ликвидности по ним, соответственно, высокий.

Валютный риск Валютный риск означает, что на стоимость инвестиций в актив могут сильно повлиять изменения обменных курсов валюты. Например, если для приобретения определенного актива необходимо конвертировать деньги в иностранную валюту, то изменения обменного курса между этой иностранной и местной валютой могут привести к выигрышу или потере при обратной конвертации денег. Обычно этому риску подвержены предприятия, но ему могут подвергаться также и частные лица, занимающиеся иностранными инвестициями. Иногда валютный риск называют риском обменного курса.

Кредитный риск Данный риск связан с изменениями внутри компании-эмитента, которые могут повлиять на стоимость акций.

Риск, связанный с поведением продавцов/покупателей Этот риск связан с изменениями поведения продавцов/покупателей на рынке ценных бумаг под влиянием определенных обстоятельств. Результатом таких изменений могут быть существенные движения цен на акции.

–  –  –

Страновой риск Страновой риск связан с потенциальной волатильностью иностранных акций в результате определенных политических и/или финансовых событий в данной стране.

Срок погашения Обычно бессрочные.

В случае ликвидации компания выкупит все акции (если это будет возможно).

Ответственность по претензиям Если компания неплатежеспособна, ее акции ничего не стоят.

Держатель акций не несет ответственности свыше суммы своих инвестиций.

Потенциальный максимальный убыток ограничен стоимостью приобретения акций.

4.6 Вопросы для самопроверки Выберите правильный ответ на вопрос. Только один вариант ответа является правильным, если иное специально не оговорено в самом вопросе.

12. Какие права получают владельцы обыкновенных акций?

а) Право на получение ежегодного фиксированного процентного дохода

б) Право на получение плавающего процентного дохода

в) Право на участие в общем годовом собрании акционеров

г) Право оспаривать оперативные решения руководства компании

13. Какими преимуществами обладают владельцы привилегированных акций?

(Несколько вариантов ответа)

а) Право на получение дивидендов

б) Более широкие права при голосовании

в) Право на привилегированное отношение в вопросах определения дивидендов

14. Для чего компании выпускают акции сотрудников (опцион на покупку акций)?

а) для распространения капитала компании

б) для повышения лояльности сотрудников

в) а и б

г) Ничего из вышеперечисленного

15. Какие существуют виды увеличения акционерного капитала? (Несколько вариантов ответа)

а) Условное увеличение капитала

б) Несанкционированное увеличение капитала

в) Обычное увеличение капитала

г) Увеличение капитала за счет нераспределенной прибыли

16. Какие существуют виды анализа рынка акций?

а) Бухгалтерский анализ

б) Административный анализ

в) Технический анализ

г) а и в

–  –  –

5 Инвестиционные фонды Инвестиционные или паевые фонды являются профессионально управляемой формой коллективных инвестиций, в рамках которой деньги от множества инвесторов объединяются или сливаются в единый пул и вкладываются (инвестируются) обычно в ценные бумаги такие как, например, акции, облигации, краткосрочные инструменты денежного рынка, другие паевые фонды и/или товары. У каждого инвестиционного фонда есть управляющий фондом, который инвестирует средства фонда (покупает или продает) в соответствии с объявленной ранее стратегией инвестиций этого фонда. У многих фондов существует наблюдательный орган – совет директоров или доверительных лиц, – которые следят за тем, чтобы деятельность инвестиционных консультантов, а также других обслуживающих организаций и поставщиков услуг фонда, осуществлялась в наилучших интересах инвесторов фонда.

Инвестиционные фонды были созданы специально для частных инвесторов, у которых зачастую отсутсвует доступ к необходимой информации, а также капитал, в следствие чего они могут купить лишь несколько акций. Частные инвесторы, таким образом, лишены возможности распределить или диверсифицировать свои инвестиции по акциям большого количества эмитентов. Как следствие, уровень риска, которому они подвергаются, может оказаться слишком высоким. Более того, в силу объективных причин частный инвестор не может инвестировать свои средства таким образом, чтобы гарантировать получение максимальной доходности.

Концепция инвестиционного фонда в свете вышесказанного предстает как логичное решение проблемы. Большое число инвесторов вкладывают свой капитал в инвестиционный фонд. Все полученные таким образом средства – активы фонда – инвестируются в свою очередь управляющей инвестиционной компанией в акции и недвижимость. Частные инвесторы получают при этом сертификат пая, указывающий размер вложенных ими средств.

Приобретая паи инвестиционного фонда, частные инвесторы получают доступ ко всем преимуществам, которые обычно имеются в распоряжении крупных институциональных инвесторов:

–  –  –

Термин «отдельные активы в доверительном управлении фонда» или просто «чистые активы» означает тот объем капитала, который вложили в него инвесторы или пайщики фонда.

–  –  –

5.1 История создания инвестиционных фондов Первые инвестиционные фонды появились еще в 1850-е года, когда в Англии и Шотландии впервые появилась такая форма сбережений как инвестирование. Своего расцвета такая форма сбережений как передача денег специальным инвестиционным компаниям достигла в Соединенном Королевстве во второй половине 19 столетия и после окончания Первой Мировой войны распространилась в Соединенных Штатах и в континентальной Европе.

Теоретические основы

Как уже говорилось, основное преимущество инвестиционных компаний заключается в том, что они предоставляют возможность распределить инвестиции по целому ряду различных акций и, таким образом, свести риск к минимуму. Таким образом, инвестиционные фонды основаны на очень простой концепции и поэтому являются привлекательным вариантом инвестиций для частных инвесторов. Как следствие, на протяжении последних лет инвестиционные фонды стали пользоваться популярностью среди возрастающего круга инвесторов. Инвестиционные консультанты все чаще склонны рекомендовать своим клиентам вложить средства именно в инвестиционные фонды, а не напрямую в акции и облигации. И действительно, на сегодняшний день частные инвесторы гораздо чаще покупают паи инвестиционных фондов, чем акции. В данном контексте, среди инвестиционных консультантов распространенным термином является понятие распределения активов.

–  –  –

Распределение активов Основной целью этого подхода является широкая диверсификация активов. Выбор ценных бумаг, которые войдут в портфель, осуществляется по принципу сверху-вниз.

Конечно, отбор отдельных ценных бумаг осуществляется только после того, как сформулирована общая стратегия деятельности фонда, которая во многом и определяет состав портфеля ценных бумаг. Среди прочих инвестиционных критериев важно определить, по каким финансовым инструментам или по каким отраслям и странам будут распределены активы фонда. Такие стратегические решения принимаются управляющей компанией перед тем, как приступить к отбору конкретных ценных бумаг. Завершающим шагом всего процесса является доработка инвестиционной стратегии. Такая доработка происходит в основном в зависимости от предпочтений инвесторов.

Разработка концепции распределения активов:

В 1952 году Гарри М. Марковиц сформулировал основные принципы модели выбора портфеля (современной портфельной теории), в соответствии с которыми риск, связанный с инвестированием в акции одной компании может быть снижен путем комбинации акций различных компаний в одном портфеле. Как работает эта теория?

Стоимость различных акций изменяется неравномерно. В то время, как цены на одни акции растут, цены на другие акции могут падать. Таким образом, целью инвестора должна стать такая комбинация активов в его портфеле, которая позволила бы устранить такие риски. В рамках модели инвестор может составить оптимальный портфель. В 1990 году за его достижения Гарри М. Марковицу была присуждена Нобелевская премия в области экономики.

В 1958 году Джеймс Тобин модифицировал портфельную теорию Гарри М. Марковица, предположив, что не стоит всегда просто принимать во внимание максимальный уровень риска, который готов нести инвестор. Вместо этого в одном «касательном»

портфеле следует разумно сочетать как рисковые, так и безрисковые активы. Данный метод, безусловно, требует проведения анализа соответствующих ценных бумаг.

Отношение инвестора к рискам при этом влияет лишь на распределение активов между рисковыми и безрисковыми ценными бумагами. Модифицированная теория Тобина рездельного решения задач оптимизации рисковой части портфеля и портфеля в целом получила название теоремы разделения.

В 1964 году Уильям Ф.Шарп продолжил работу над этими подходами и предложил свою Модель оценки долгосрочных активов (Capital Asset Pricing Mode, CAPM). За основу Шарп взял теорию Марковица и дополнил ее предположением о равновесии на рынке капитала. Рынок рисковых ценных бумаг, утверждал он, находится в состоянии равновесия, если спрос не превышает предложение, и наоборот. Эта теория предполагает, что все ценные бумаги находятся в обращении. Таким образом, каждому инвестору принадлежит определенная доля рыночного портфеля. При этом каждый инвестор принимает индивидуальное решение об уровне риска, который он готов нести, в соответствии с чем он составляет собственную комбинацию из части рыночного портфеля (рисковых инвестиций) и безрисковых вложений. Чтобы достичь оптимальной стратегии оценки долгосрочных активов, инвестор на основе своих предпочтений составляет желаемую комбинацию из фондов акций и безрисковых инвестиций, при www.kase.kz 62 по торговле ценными бумагами этом отношение инвестора к риску выражается в величине удельной доли каждой из этих двух частей.

История развития теории рынков капитала подтверждает, что инвестиционные фонды ялвяются идеальным вариантом инвестирования в целях сбережения как крупных, так и небольших объемов капитала. Данное краткое введение демонстрирует, что управление фондами не имеет ничего общего с гаданием по руке, а напротив, представляет собой практическое применение профессиональных и теоретически обоснованных подходов к управлению рисками.

Оценка акций

Как показано выше, распределение активов предполагает систематический отбор ценных бумаг для включения их в портфель. Если же инвестор предпочитает идти по другому пути и выбирать для инвестиций конкретные акции, рассматривая их как самостоятельные элементы, а не как часть общего рынка, то такой подход называется снизу-вверх. Результатом его зачастую становятся портфели, общая логика составления которых просматривается очень слабо.

5.2 Инвестиционные управляющие компании

Инвестиционные управляющие компании или просто управляющие компании работают над достижением оптимальной диверсификации риска. Свой рабочий капитал такие компании получают за счет выпуска инвестиционных сертификатов. Собирая в единый фонд или пул отдельные депозиты частных инвесторов, управляющая компания аккумулирует достаточно значительный объем капитала, который она затем направляет на инвестиции в ценные бумаги или недвижимость.

Большой объем капитала, который доверен инвесторами управляющей компании, позволяет ей добиваться оптимальной диверсификации активов и достижения желаемого уровня риска. Высокая квалификация сотрудников компании обеспечивает профессиональный уровень предоставления услуг и обоснованное принятие инвестиционных решений. Более того, управляющие фондов принимают на себя роль посредников между отраслью и сберегателями.

Инвестиционные сертификаты обычно выпускаются в форме бумаг на предъявителя с номинальной стоимостью равной единице соответствующей валюты за сертификат.

Такие сертификаты гарантируют надежное хранение инвестированного капитала, а также дают его держателю право на получение части распределяемого дохода на инвестиции. Инвестиционный или паевой сертификат имеет фиксированную номинальную стоимость, но не имеет фиксированного процентного дохода. В отличие от акционеров пайщики инвестиционных фондов не имеют права подписки на новые выпуски паев фонда, а также не могут голосовать за принятие тех или иных управленческих решений.

Инвестиционный или паевой сертификат, таким образом, просто является свидетельством, подтверждающим совладением части активов фонда.

–  –  –

В распоряжении инвестиционных управляющих компаний имеются обширные международные системы коммуникаций, позволяющие им проводить детальный анализ рынка и получать подробную информацию, которая дает им возможность определять наиболее оптимальный момент для покупки или продажи ценных бумаг. Управляющие компании осуществляют постоянный мониторинг новостей о ценах и финансовых результатах, а также прочей информации, включая, например, прогнозы компаний, в акции которых инвестированы активы фонда.

Управляющие компании осуществляют инвестирование средств, полученных ими от инвесторов, в соответствии с определенными условиями. Эти условия представляют огромную важность для инвесторов, приобретающих паи фонда, поэтому они должны быть подробно освещены в проспекте эмиссии. Проспект эмиссии должен быть предоставлен каждому инвестору, приобретающему паи фонда, вместе с так называемым годовым отчетом, который описан ниже.

Годовой отчет

Годовой (полугодовой) отчет служит для обеспечения инвесторов текущей информацией о составе фонда, финансовых результатах портфеля, подробностях налогооблажения, доходах фонда и его издержках. Такой отчет публикуется не реже одного раза в год. Кроме всего перечисленного, в нем содержится информация о налогах, которая касается инвесторов фонда, а также информация о распределении доходов.

–  –  –

5.4 Преимущества инвестиционных фондов Ниже приведен список преимуществ, которыми обладают инвестиционные фонды по сравнению с акциями:

Инвестиционные фонды управляются профессиональными менеджерами o управляющих компаний. Они располагают богатым опытом работы, профессиональными навыками, а также имеют доступ к информации, которой нет у частных инвесторов. Менеджеры фонда могут мгновенно реагировать на изменения на рынке и адаптировать портфели гораздо оперативнее, чем индивидуальный инвестор.

Инвестиционные компании могут мгновенно реструктурировать свои портфели o при появлении более выгодных инвестиционных возможностей.

Доходы реинвестируются с целью максимизации прибыли.

o Риск минимизируется с помощью диверсификации.

o Управляющая компания покупает ценные бумаги большими количествами, тем o самым получая более выгодные условия сделки.

© 2014 АО "Казахстанская фондовая биржа" Самоучитель Акционеры управляющей компании осуществляют непрерывный мониторинг o развития денежных, товарных и финансовых рынков.

Акционеры управляющей компании имеют доступ к информации о компаниях и o могут оценить их кредитоспособность, ликвидность и перспективы развития.

Годовое распределение дивидендов осуществляется по предъявлению купона.

o Паи инвестиционного фонда можно купить и продать в любое время. Сделки o купли/продажи осуществляются банком-кастодианом.

Доход фондов облигаций выше, чем от бумаг с фиксированным процентным o доходом.

Ценовые риски, связанные с инвестициями в долевые ценные бумаги, снижаются o посредством широкой диверсификации. Потери вследствие падения цены на одну акцию компенсируются ростом цены на другую акцию.

Диверсификация риска - это основная цель управляющих компаний, а также o основное преимущество вложения капитала в инвестиционные фонды по сравнению с покупкой отдельных ценных бумаг.

5.5 Различные виды фондов Инвестору, принявшему решению вложить свои деньги в инвестиционный фонд, придется сделать выбор между множеством различных видов фондов, предлагающих свои услуги и продукты на рынках Европы. Ниже приводится обзор основных видов инвестиционных фондов.

Описания отдельных видов фондов включает в себя также рекомендации о наиболее оптимальном моменте для покупки или продажи паев данного вида фондов. Тем не менее, принятие конкретных инвестиционных решение целиком и полностью зависит от отношения инвестора к рискам и от цели инвестиций, поэтому данные рекомендации служат только для общей ориентации.

5.5.1 Специализация фондов по видам ценных бумаг

–  –  –

Фонды акций Фонды акций специализируются на инвестициях в акции отечественных и зарубежных компаний. Так как стоимость активов фонда акций определяется ценами входящих в него акций, ниже мы обсудим основные факторы, влияющие на цены акций. Как уже было рассмотрено в разделе, посвященном акциям, цены на акции растут, если спрос www.kase.kz 66 по торговле ценными бумагами на них повышается, и наборот, цены падают, если падает спрос на них. Более того, динамика цен на акции отражает множество различных факторов, от экономических до политических. На цену акции могут повлиять внешние факторы, такие как война или вооруженные конфликты, природные катаклизмы, политические изменения, банкротство или валютные риски.

Хотя фонды акций стремятся к широкой диверсификации, они, тем не менее, не защищены от резких падений цен на ации. Фондовый рынок целой страны может в одночасье обвалится вследствие политических или экономических событий, а затем и потянуть за собой вниз другие рынки.

Когда следует покупать паи фондов акций?

Фонды акций являются очень привлекательным видом инвестиций и могут принести своему инвестору высокий доход. Паи фонда акций следуюет покупать в тот момент, когда процентные ставки находятся на низком уровне или только начали снижаться.

Растущая инфляция и стагнирующие рынки облигаций также являются сигналом инвестору о том, что стоит обратить внимание на фонды акций.

Конечно, не стоит недооценивать риски, связанные с инвестированием в фонды акций.

Например, неожиданные и резкие падения стоимости характерны для фондов, которые делают акцент на акциях иностранных эмитентов. Большинство зарубежных акций подвержено политическим и экономическим рискам больше, чем отечественные акции.

Кроме этого, фонды, инвестирующие в зарубежные акции, также подвергаются валютному риску. Действительно, какой прок от выигрыша за счет роста цен, если он мгновенно обесценивается за счет курсовых потерь?

Перед тем как приобрести паи фонда акций, необходимо изучить информацию о том, в какие именно акции этот фонд вкладывает полученные средства. Управляющие фондов также должны принимать во внимание все эти особенности при принятии решений о выборе акций для инвестирования активов фонда.

Фонды облигаций

Как следует из названия, фонды облигаций специализируются на инвестициях в облигации отечественных и зарубежных эмитентов. Как и непосредственно облигации, фонды облигаций пользуются неизменно высоким спросом у инвесторов, что и объясняет тот факт, что каждый день появляются новые фонды облигаций. Последнее время их число превысило количество дополнительных эмиссий популярных ранее среди инвесторов государственных ценных бумаг.

Успехи фондов облигаций непосредственно зависят от процентных ставок. По этой причине управляющие фондов облигаций осуществляют пристальное наблюдение за их движением. У частных инвесторов нет возможности проводить подобные наблюдения, поэтому им рекомендуется вкладывать деньги именно в фонды облигаций.

–  –  –

Когда следует приобретать паи фонда облигаций?

Инвесторы, как правило, обращают свое внимание на фонды облигаций во времена стагнирующих или падающих цен на фондовом рынке. Это объясняется просто: если инвестор ожидает, что цены на акции упадут, он уходит с этого рынка и инвестирует в облигации, вследствие чего цены на них начинают расти.

Как было отмечено выше, стоимость активов фонда облигаций зависит от текущего уровня процентных ставок. Именно когда этот уровень относительно высок, и рекомендуется покупать паи фондов облигаций, потому что в случае если процентные ставки останутся на таком высоком уровне, инвестор выиграет от высокого процентного дохода на вложенный капитал. Если же процентные ставки начнут падать, то инвестор выиграет на разнице в цене, что подтверждается простым правилом: чем ниже процентные ставки, тем выше цены на облигации.

Осторожность необходимо все же проявлять, когда речь заходит о фондах облигациях, которые частично или полностью инвестируют свои активы в облигации зарубежных эмитентов, так как в этом случае инвестиции подвержены валютному риску. Высокая доходность может оказаться сведенной на нет за счет изменения валютного курса. Но это не единственный риск, которого следует остерегаться. Зачастую информация о зарубежных облигациях бывает весьма скудной, да и законодательная база страныэмитента может оказаться не совсем надежной. Все эти факторы необходимо учитывать при принятии решения о выборе фонда. Естественно, управляющие фондом также должны принимать во внимание все возможные риски и провести глубокий анализ рынка, прежде чем приобрести облигации зарубежных эмитентов.

Смешанные фонды

Смешанные фонды приобретают как акции, так и облигации отечественных и зарубежных эмитентов. Такая комбинация ценных бумаг позволяет инвестору возпользоваться преимуществами как одних, так и других. Смешанные фонды позволяют вложить средства таким образом, чтобы в любой момент времени получать максимальную доходность. Если фондовые рынки на подъеме, фонд вложит большую часть активов в акции, а меньшую в облигации, и наоборот, если фондовый рынок падает. Такая стратегия требует принятия оперативных решений, а менеджеры фонда должны четко отслеживать все возможности получения дохода.

И снова, когда следует приобретать паи смешанных фондов?

Ответ на этот вопрос весьма прост: инвестору следует приобретать паи смешанного фонда, если он не может уверенно сказать, на какой именно уровень риска он готов пойти, и какой ему требуется доход – умеренный фиксированный или высокий, но подверженный риску.

–  –  –

Доходный фонд Основной отличительной чертой доходного фонда является то, что полученный доход распределяется ежегодно. Если деятельность фонда в течение года успешна, то стоимость индивидуальных паев растет вместе с накопленным доходом. После распределения дохода стоимость паев снова опускается до первоначальной. Таким образом, доходные фонды являются источником регулярного дохода для своих инвесторов.

Фонд роста (накопительный или бездивидендный фонды) В отличие от доходного фонда, целью которого является регулярное распределение дохода, фонд роста стремится к долгосрочному росту стоимости капитала. Процентные платежи, полученные дивиденды, а также поступления от реализованных ценных бумаг немедленно направляются на приобретение новых ценных бумаг. Поэтому стоимость индивидуальных паев постоянно растет.

5.5.3 Классификация по типу эмиссии

–  –  –

Открытые фонды Инвестиционные управляющие компании, предлагающие инвесторам приобрести паи открытого инвестиционного фонда, могут выпускать неограниченное количество паев.

Число паев в обращении, таким образом, может изменяться по мере того, как управляющая компания выпускает новые паи, чтобы удовлетворить растущий спрос.

–  –  –

Капитал, полученный в результате продажи паев, незамедлительно инвестируется в ценные бумаги.

Преимуществом открытого фонда является то, что инвесторы могут купить его паи в любое время. Если инвесторы могут купить паи в любое время, то и существующие пайщики в любое время могут свои паи продать. Это еще одно преимущество открытого инвестиционного фонда – управляющая компания всегда готова выкупить паи по выкупной цене. Таким образом, от закрытого фонда открытый отличается тем, что его размер изменяется в течение срока существования по мере того, как инвесторы покупают и продают свои паи.

Закрытые фонды Закрытые фонды выпускают в обращение фиксированное количество паев. Инвесторы получают гарантию того, что это число не изменится до момента погашения. Число паев определяется в момент образования фонда. После того, как все инвесторы выкупят все паи, фонд становится закрытым. После этого паями фонда можно торговать только на вторичном рынке.

Таким образом, после закрытия фонд не выпускает новых паев. Если находится инвестор, желающий приобрести паи такого фонда, то он может сделать это, лишь купив их у существующего пайщика. Размер закрытого фонда не меняется в течение срока его существования. В настоящее время такая форма инвестиционных фондов распространена в Соединенных Штатах.

5.5.4 Другие виды фондов

Фонд отечественных облигаций Фонд отечественных облигации покупает облигации различных отечественных эмитентов. Таким образом, инвестору не нужно самому определять, какие именно облигации на этом рынке являются самыми надежными и высокодоходными.

Смешанные фонды облигаций Инвестиционная компания покупает облигации не только отечественных, но и зарубежных эмитентов. Такие фонды дают хорошую возможность инвестировать в растущие рынки ценных бумаг других стран. Конечно, в данном случае существует валютный риск. Однако, его обычно снижают путем широкой диверсификации.

Фонд облигаций, номинированных в иностранной валюте Инвестиционная компания вкладывает средства в ценные бумаги, номинированные в надежной валюте с потенциалом роста. Примером могут служить еврофонды или долларовые фонды.

Фонды отечественного рынка краткосрочных кредитов Фонды этого типа подходят для инвесторов, которые хотели бы вложить свои средства на более короткий период, как правило, до 2 лет. Инвестиционная компания инвестирует только в отечественные облигации с коротким сроком до погашения.

Преимуществом этого вида фондов является то, что в случае роста процентных ставок,

–  –  –

цены на облигации с коротким сроком до погашения падают не так резко, как на долгосрочные облигации.

Фонды отечественных акций Такие фонды покупают широкий ассортимент акций отечественных эмитентов.

Страновые фонды В отличие от обычных фондов акций, эти фонды иввестируют в акции иностранных эмитентов. Существуют подобные фонды для стран Европы, Швейцарии, США, Японии, Тихоокеанского региона и т.д.

Универсальные фонды Как следует из названия, такие фонды инвестируют во все виды ценных бумаг, что обеспечивает широкую диверсификацию их портфеля. К сожалению, как правило, доходность таких фондов невысока.

Фонды для крупных инвесторов В этом случае инвестиционная компания продает свои паи не частным, а институциональным инвесторам, которые, как правило, приобретают не один-два пая, а сразу большой объем.

Биржевой инвестиционный фонд Биржевой инвестиционный фонд (Exchange-traded fund, ETF) - это фонд, чьи паи допущены к торгам на фондовой бирже аналогично другим ценным бумагам. Активы биржевого инвестиционного фонда состоят из акций, товаров, облигаций, его стоимость на бирже примерно равна стоимости его чистых активов в течение торгового дня.

Большинство биржевых инвестиционных фондов отображают индексы, например, S&P 500 или индекс KASE. Такой фонд может привлечь инвестора низкими издержками, налоговой эффективностью и наличием черт, свойственных ценным бумагам.

Помимо представленных выше видов инвестиционных фондов, существуют еще отраслевые фонды, включая экологические фонды, фонды сырьевых ресурсов, фонды недвижимости и прочие.

5.6 Доход и ликвидность Доход Дивиденды, как правило, выплачиваются инвесторам ежегодно. Выплаты производятся на основе дохода, полученного фондом и состоящего из обычного и дополнительного дохода.

–  –  –

Выплаты пайщикам фонда осуществляет банк-кастодиан фонда, который помимо этого уполномочен осуществлять покупку, продажу и хранение ценных бумаг фонда. Размер выплачиваемого дохода устанавливается управляющей компанией, которая может решить направить на выплаты как весь полученный доход, так и лишь определенную его часть. Выплаты производятся по предъявлению купонов.

Какого рода доход получают управляющие фондом на основе своего портфеля для своего фонда? Вид полученного дохода во многом определяется заявленными целями деятельности фонда, а также видом ценных бумаг (акций, облигаций), в которые фонд вкладывает средства для достижения этих целей.

Доход фонда акций

Доход фонда акций зависит от колебания рыночной цены портфеля фонда. Доход растет, если растет рыночная стоимость портфеля. Если же его рыночная стоимость падает, то доход сокращается. Таким образом, стоимость паев фонда акций растет и падает вместе со всем фондовым рынком.

Доход фонда облигаций Доход фонда облигаций зависит в большой степени от уровня процентных ставок.

Когда уровень процентных ставок опускается, растут цены на облигации, а вместе с ними растет и стоимость фондов облигаций, и наоборот.

Доход фонда недвижимости Доход фонда недвижимости зависит от ситуации на рынке жилья. Доход фондов растет, если растут арендные платежи, и наоборот.

Ликвидность Ликвидность является еще одним интересным аспектом инвестиционных фондов, так как для инвестора очень важно знать, как легко он сможет в случае необходимости выйти из фонда. Паи фонда можно продать по цене выкупа в любой момент времени.

Ситуация с закрытыми фондами несколько сложнее. Поэтому прежде чем приобретать www.kase.kz 72 по торговле ценными бумагами паи такого фонда, важно обратить внимание на ликвидность отдельных составляющих портфеля фонда.

5.7 Затраты на инвестирование в инвестиционные фонды

–  –  –

Цена покупки и выкупная цена Для пая любого инвестиционного фонда квотируются две цены: цена покупки и выкупная цена.

Эти две цены связаны друг с другом следующим образом. Цена покупки всегда выше выкупной цены. Разница является платой за совершение операции, которую берет управляющая компания на покрытие административных и маркетинговых издержек.

Для крупных управляющих компаний эти издержки могут оказаться весьма значительными.

–  –  –

Цена покупки Цена, которая квотируется для паев инвестиционного фонда, это цена покупки. Если цена покупки составляет, к примеру, 520.50 тенге, то именно столько должен заплатить инвестор, приобретая пай этого фонда. Если бы инвестор приобретал акции или облигации, то он бы уплатил сверх цены еще и комиссионные банку и другие сборы.

Цена выкупа

Это та цена, по которой управляющая компания выкупит или погасит паи фонда. Если цена выкупа составляет, например, 495.50 тенге, то именно эту сумму и получит инвестор, продавая свой пай. Цена выкупа рассчитывается исходя из стоимости чистых активов фонда и количества паев в обращении.

–  –  –

Расходы фонда Расходы фонда включают комиссию за хранение ценных бумаг, плату банку-кастодиану и административные издержки. Расходы фонды рассчитываются исходя из его активов.

Для того, чтобы покрыть эти издержки, причем до того, как инвестор получит какойлибо доход по ценным бумагам, приобретенным фондом, фонд должен заработать достаточно средств, чтобы обеспечить оплату начальных расходов. В некоторых случаях, эти расходы окупаются в течение короткого периода времени, однако, все же рекомендуется рассматривать инвестиции в фонд как долгосрочные.

5.8 Инвестиционный фонд или акция: преимущества для инвестора

Для тех инвесторов, которые готовы вложить лишь небольшой капитал, покупка акций означает более высокие расходы и сопровождается более высоким риском. В результате, начальные издержки снижают доходность инвестиций. Издержки могут оказаться даже более высокими, чем рост капитала. Кроме того, риски, связанные с покупкой одной акции, могут оказаться значительными, если деятельность компанииэмитента окажется не настолько успешной, как ожидалось, и стоимость ее акций упадет, а, следовательно, принесет убыток инвестору. Инвестиционные фонды, с другой стороны, созданы именно для решения этих проблем. Они дают возможность инвесторам участвовать даже небольшим капиталом в диверсифицированном портфеле различных ценных бумаг.

Покупая акцию, инвестор становится совладельцем компании. Права инвестора удостоверяются сертификатом акции. Вкладывая деньги в инвестиционный фонд, инвестор приобретает часть или долю этого фонда. Средства инвестора объединяются с капиталом других таких же инвесторов и инвестируются. Покупатель получает сертификат на сумму инвестированных им средств. Такие сертификаты именуются также паевыми сертификатами или паями.

Более того, инвесторы инвестиционного фонда имеют возможность приобрести лишь долю пая. Это имеет большое значение в том случае, если инвестор инвестирует точно определенную сумму средств в один момент времени или периодически. Покупая акции или ценные бумаги, инвестор не может приобрести часть ценной бумаги.

5.9 Риски, связанные с вложениями в инвестиционные фонды

Выбор времени Решив приобрести паи инвестиционного фонда, важно правильно выбрать время для их покупки. Так как портфели фондов состоят из акций и облигаций, их стоимость может неожиданно расти или, наоборот, падать. Поэтому необходимо серьезно отнестись к выбору момента покупки. Доходность фонда напрямую связана с растущими ценами и высокой прибылью компаний. И, напротив, падение цен и низкая доходность предприятий означает снижение доходов инвестиционных фондов.

–  –  –

Риск противодействия Не рекомендуется инвестировать весь имеющийся в распоряжении капитал сразу.

Лучше распределить инвестиции во времени для достижения более широкой диверсификации.

Прежде всего, инвестору следует изучить информацию о компаниях, ценные бумаги которых вошли в портфель фонда. Чем большей информацией располагает инвестор, тем легче ему правильно определить, какой момент для покупки паев является оптимальным. Также важно не ошибиться и с выбором фонда: фонд акций или фонд облигаций, открытый или закрытый фонд. При принятии решения необходимо учесть все эти критерии.

Инвестиционный горизонт Срок времени, на который инвестор готов вложить свой капитал, определяется уровнем риска, который он готов нести, а также некоторыми другими факторами. Важно лишь точно определиться, на какой срок готов инвестировать инвестор.

Инвестиционные фонды следует рассматривать как долгосрочные инвестиции, так как начальные издержки, а именно, плата за совершение операции при покупке пая, являются высокими, и потребуется определенное время до того, как окупится этот расход, и инвестор начнет получать доход на свои инвестиции. Именно поэтому не рекомендуется приобретать паи фонда с расчетом продать их через короткий промежуток времени.

Правильный выбор фонда Выбрать правильный фонд из всего многообразия существующих на рынке фондов очень сложно. Самый правильный способ действий в этом случае это получить проспекты эмиссии различных фондов и изучить цели их деятельности и информацию о компаниях.

К сожалению, проспекты не всегда дают четкое понятие о целях работы фонда, инвестиционных стратегиях и политике управляющих компаний. А ведь именно эта информация представляет собой огромное значение для инвестора при выборе фонда.

Чтобы решить эту проблему, можно рекомендовать инвестору обратиться к своему банковскому финансовому консультанту, который сможет связаться с конкретными управляющими компаниями и получить от них более подробную информацию.

Риск снижения стоимости Даже инвестиционные фонды не защищены от резкого падения стоимости. Если, например, цены акций, которые составляют портфель фонда, резко упадут, то упадет также и стоимость фонда. Такие события случаются быстро и неожиданно, так как падение рынка в целом влечет за собой снижение цен нескольких акций одновременно.

Более того, этот риск распространяется и на фонды облигаций. Если эмитент облигаций обанкротится, то пострадает фонд, вложивший средства в его облигации – стоимость его активов, а значит и стоимость его паев упадут.

–  –  –

Срок до погашения В отличие от долговых ценных бумаг инвестиционные фонды не имеют даты погашения. Однако, инвестиционные компании обязаны выкупить предъявленные к продаже паи по цене выкупа в любой момент времени.

Ответственность Ответственность инвестиционных фондов схожа с ответственностью акционерных обществ. Так как инвестиционная компания старается диверсифицировать свои вложения путем покупки широкого ассортимента ценных бумаг, ее убытки ограничены.

Инвестиционный фонд, таким образом, несет убыток, если компания, чьи акции входят в портфель фонда, становится банкротом.

Таким образом, риск, который несет инвестор инвестиционного фонда, значительно ниже риска, связанного с покупкой акций одной компании.

–  –  –

5.10 Вопросы для самопроверки Выберите правильный ответ на вопрос. Только один вариант ответа является правильным, если иное специально не оговорено в самом вопросе.

18. Инвестиционные фонды могут инвестировать в... (Несколько вариантов ответа)

а) долевые ценные бумаги

б) облигации

в) деривативы

г) недвижимость

19. Закрытый фонд...

а прекращает осуществлять торговые операции в 17:00 по центральноевропейскому времени.

б) прекращает осуществлять торговые операции на всех рынках в 17:00 по местному времени.

в) выпускает фиксированное количество паев.

г) представлен на первичном и вторичном рынках ценных бумаг.

д) в и г

20. На какие цены нужно обращать внимание при покупке паев инвестиционного фонда?

а) Цена исполнения

б) Страйк-цена

в) Цена выкупа

г) Номинальная цена

21. Какие права имеют пайщики инвестиционного фонда?

а) Право на получение фиксированного процентного дохода

б) Право на получение плавающего процентного дохода

в) Право на профессиональное управление фондов

г) Право голоса на годовом собрании фонда

д) Право голоса на годовом собрании акционеров компаний, чьи ценные бумаги входят в портфель фонда

е) б, в и д

–  –  –

6 Фьючерсы и опционы Что такое фьючерсная сделка?

Фьючерсная сделка накладывает обязательство на обе заключающие ее стороны по исполнению контракта в определенный момент в будущем.

ПРИМЕР:

Человек, который занимается обжаркой кофе, ожидает повышения цен на кофейные зерна, определенное количество которых потребуется ему через шесть месяцев.

Владелец кофейной плантации, наоборот, предвидит падение цен на кофейные зерна, которые будут собраны в ближайшие шесть месяцев. Они оба заинтересованны в стабильном движении цен.

Поэтому они заключают форвардную сделку:

Человек, занимающийся обжаркой кофе, и владелец плантации договариваются сейчас о поставке определенного количества кофейных зерен по фиксированной сегодня цене в определенную дату в будущем. Таким образом, каждый из них страхует себя от риска неблагоприятного изменения цен. Главной особенностью форвардной сделки становится отсроченность во времени ее исполнения.

Финансовые фьючерсы Финансовые фьючерсы основываются на принципе, описанном в вышеприведенном примере про форвардную сделку на кофейные зерна. Две стороны в юридическом порядке заключают контракт на покупку или продажу определенного товара (базового актива) на условиях, оговоренных в контракте. Однако, в случае с финансовыми фьючерсами под базовым активом понимается не товар, а индивидуальные ценные бумаги, либо пакет ценных бумаг в виде фондового индекса.

Кроме того, фьючерсы – это форвардные сделки, которые стандартизованы по количеству (товара или объема контракта) и по дате поставке. Следствием этого является их высокая ликвидность. Любой контракт на будущую покупку может быть отменен (или закрыт) в любое время путем продажи в этот же день противоположного по своему значению фьючерса. Таким образом, появляется возможность реализовывать свои прибыли или убытки ещё до наступления дня доставки.

Что такое опционный контракт Опционный контракт – это соглашение, дающее одной из сторон право требовать его исполнения другой стороной в течение определенного периода времени или до какойлибо оговоренной даты в будущем.

ПРИМЕР:

Так, например, человек, занимающийся обжаркой кофе, может приобрести у владельца плантации право потребовать поставку определенного количества кофейных зерен по

–  –  –

заранее фиксированной цене (цена «страйк» или цена исполнения) в течение или по истечении определенного периода времени. И если ему действительно понадобятся кофейные зерна, а страйк будет по-прежнему его устраивать, он воспользуется опционом и приобретет кофейные зерна. Если же он решит иначе, опцион потеряет свою силу. Естественно, такая «резервация» кофейных зерен имеет свою цену – премию опциона.

По аналогии с правом на покупу (опцион колл), стороны могут также договориться о праве на продажу (опцион пут).

Фьючерсный рынок и рынок реального товара Рынки реального товара – это места для проведения торговли базовыми активами (акциями, облигациями, а также сырьевыми материалами). Поставка и оплата осуществляются непосредственно после заключения сделки. Фьючерсный рынок – это место для проведения торговли контрактами на покупку или продажу в будущем (фьючерсы и опционы). Отличительной особенностью фьючерсного рынка является то, что на нем появляется возможность спекулировать риском получения прибыли или убытков по той или иной ценной бумаге независимо от неё самой. То есть, фьючерсный рынок можно назвать «рынком рисков на денежном рынке». Наиболее важной функцией фьючерсного рынка является страхование от риска изменения цен, что объсняет, почему трейдеры могут продавать ценные бумаги, которые они ещё не приобрели, на фьючерсном рынке.

Расчет по фьючерсным сделкам При исполнении опциона на акции поставляется базовый актив (в данном случае акции). Индексные фьючерсы и опционы являются особым случаем. Из-за невозможности поставки ни самого индекса, ни каких-либо индивидуальных акций вместо него, расчёт производится в день исполнения контракта наличными. Стоимость определяется ценой «страйк» или форвардным курсом на день заключения контракта и фактической стоимостью индекса на последний день торгов.

6.1 Преимущества фьючерсов и опционов

Фьючерсы и опционы предоставляют широкий спектр возможностей:

Фьючерсы и опционы позволяют извлечь выгоду из любой рыночной ситуации – даже во время падения или стагнации цен – в зависимости от выбранной стратегии.

Имея фьючерс или опцион на страновой индекс, можно с помощью единственной сделки превратить ваш прогноз по рынку акций данной страны в многообещающую стратегию. Чаще гораздо легче оценить общую рыночную тенденцию, чем сформулировать прогноз на какую-либо акцию.

При торговле фьючерсами и опционами на фондовой бирже, можно в любое время ликвидировать (закрыть) открытую позицию и зафиксировать свою прибыль или убытки. Покупка опциона предполагает сравнительно небольшой и вполне определенный риск, ограниченный ценой «страйк», которую покупатель согласен заплатить. Ведь он может воспользоваться своим правом по колл опциону только в том случае, если он сможет извлечь из этого выгоду.

© 2014 АО "Казахстанская фондовая биржа" Самоучитель Фьючерсы и опционы позволяют преследовать кратковременные цели, схожие с покупкой ценных бумаг, но требуют гораздо меньшего вложения капитала.

Даже небольшие изменения в цене индивидуальных акций или индекса могут повлечь за собой большие изменения в стоимости самих опционов. Для держателя опциона, рычаг опциона заключается в том, что при правильных рыночных тенденциях прибыль будет увеличиваться очень быстрыми темпами, в то время как убытки будут сведены к минимуму, и, в любом случае, будут ограничены премией опциона.

Фьючерсы и опционы позволяют застраховать портфель ценных бумаг от ценовых потерь и, таким образом, например, «удержать» ещё не реализованную прибыль. Эта стратегия применима не только к индивидуальным акциям, но, благодаря опционам и фьючерсам на индексы, и к портфелю самых разнообразных акций.

Если вы обладаете большим эффективно структурированным инвестиционным портфелем, состоящим из акций и облигаций, фьючерсы и опционы позволят вам гибко диверсифицировать риски без реструктуризации вашего портфеля. Исходя из своего рыночного прогноза, вы выбираете конкретную хеджевую сделку на фьючерсном рынке, которая снизит риски до комфортного для вас уровня. С другой стороны, вы также можете и повысить свой риск в том сегменте, от которого Вы ожидаете получение большой прибыли.

Биржа, действуя как торговый партнер, гарантирует выполнение всех обязательств по каждому контракту. Биржа имеет эффективную систему, обеспечивающую гарантии по исполнению контрактов. Во-первых, сделки заключаются при посредничестве институтов, которые соответствуют жестким финансовым требованиям (клиринговые участники). Во-вторых, биржа требует от всех участников фьючерсного или опционного рынка внесение залога в виде так называемого гарантийного («маржинального») депозита.

После консультации с биржевым экспертом вашего банка вы примете решение относительно вашей стратегии. Выбранная вами стратегия, будь она расположена к большему или меньшему риску, зависит только от вас. В следующем разделе рассматриваются основные условия торговли фьючерсами и опционами и предоставляемые ею возможности.

6.2 Основные условия торговли фьючерсами и опционами 6.2.1 Фьючерсы Заключая фьючерсный контракт, две стороны договариваются об обязательстве поставить базовый актив по оговоренной цене (расчетная цена или цена контракта) в установленную в будущем дату. Про трейдера, который берет на себя обязательство продать, говорят, что он имеет короткую позицию. Про трейдера, который берет на себя обязательство купить, говорят, что он открыл длинную позицию.

Термин «позиция» описывает права и обязанности, которые появляются у участников рынка после заключения конкретной сделки (купли / продажи). На графиках позиция часто изображается в виде диаграммы прибылей / убытков. Диаграммы прибылей / убытков отражают величину прибыли или убытка конкретной позиции по истечении срока обращения опциона, учитывая различные варианты изменения цены на базовый актив.

www.kase.kz 80 по торговле ценными бумагами «Длинные фьючерсы» и «короткие фьючерсы» - две основные позиции в торговле фьючерсами:

Длинная позиция Так называется позиция трейдера, который обязан купить базовый актив по установленной цене в установленный срок.

ПРИМЕР – ОТКРЫТИЕ ДЛИННОЙ ПОЗИЦИИ

Господин Длинный ожидает повышения цен на акции в ближайшие недели. Поэтому он покупает индексный фьючерс по сегодняшнему форвардному курсу, равному 1,300 тенге. Оплата установленной трейдером цены осуществляется не в день заключения контракта, а в установленную в будущем дату.

В случае если стоимость индексного фьючерса поднимется до 1,340 тенге к этому дню, трейдер получит прибыль в размере 40 тенге (1,340 – 1,300). Трейдер, который продал данный фьючерсный контракт за 1,300 тенге, должен будет выплатить эту сумму.

В обратном случае, если ожидания трейдера не оправдаются, и индекс за это время упадет, скажем, до 1,270 тенге, он потеряет 30 тенге (1,300 – 1,270).

Короткая позиция Так называется позиция трейдера, который обязан продать базовый актив по установленной цене в установленный срок.

ПРИМЕР – ОТКРЫТИЕ КОРОТКОЙ ПОЗИЦИИ

Господин Короткий ожидает падения цен на акции в ближайшие недели. Поэтому он продает индексный фьючерс по сегодняшнему форвардному курсу, равному 1,010 тенге. Оплата установленной трейдером цены осуществляется не в день заключения контракта, а в установленную в будущем дату.

В случае если стоимость индексного фьючерса упадет до 980 тенге к этому дню, трейдер получит прибыль в размере 30 тенге (1,010 – 980). Эта сумма должна быть выплачена трейдером, который купил данный фьючерсный контракт за 1,010 тенге.

В нашем примере, это господин Длинный. В обратном случае, если прогноз господина Короткого не сбудется, и индекс за это время поднимется, к примеру, до 1,050 тенге, он будет вынужден потерять 40 тенге (1,010 – 1,050).

Важным аспектом в торговле фьючерсами является то, что при заключении контракта трейдеры не должны вкладывать свой капитал. Они просто подписывают соглашение, которое может принести им прибыль, если их рыночный прогноз сбудется, но также может повлечь за собой и убытки. Фактическое исполнение взятых на себя по контракту обязательств гарантируется биржей, посредством которой была заключена сделка. За свои услуги, биржа взимает с каждой открытой по фьючерсу позиции депозит на гарантийное обеспечение (маржинальный залог), выплачиваемый при

–  –  –

заключении сделки. Маржинальный залог может быть внесен как наличными, так и в виде ценных бумаг.



Pages:   || 2 |


Похожие работы:

«Справочник по нормам высева и внесения удобрений для 12-метровой сеялки 3S-4000HD Данный справочник предназначен для выставления необходимых норм высева и внесения удобрений для сеялки 3S-4000HD. Для выставления наиболее точных норм высева, рекомендуется проводить кал...»

«Приложение СОГЛАШЕНИЕ О ШТАБ-КВАРТИРЕ СЕКРЕТАРИАТА ДОГОВОРА ОБ АНТАРКТИКЕ Консультативное совещание по Договору об Антарктике (КСДА) и Аргентинская Республика; Убежденные в необходимости укрепления Системы Договора об Антарктике; Учитывая особый правовой и политический статус Антарктики и особ...»

«УТВЕРЖДЕН Решением Общего собрания акционеров ОАО "Группа "Илим" от "15" декабря 2008 г. (Протокол № 4/2008 от "16" декабря 2008 г.) УСТАВ Открытого акционерного общества "Группа "Илим" (новая редакция) Санкт-Пе...»

«ПРАВОСЛАВНОЕ ОСМЫСЛЕНИЕ ТВОРЕНИЯ МIРА ВЫПУСК 2 Никто не должен думать, что шестидневное творение есть иносказание преподобный Ефрем Сирин Миссионерско-Просветительский Центр "ШЕСТОДНЕВЪ", действующий по благословению Святейшего Патриарха Московско...»

«П ри лу зс ка я М Ц БС Муниципальное учреждение культуры "Прилузская МЦБС" Центральная районная библиотека им. В. В. Юхнина БС Ц М я ка зс (сборник материалов) лу ри П Объячево, 2008 ББК 86.372(2Р...»

«14 ВЕСТНИК УДМУРТСКОГО УНИВЕРСИТЕТА 2016. Т. 26, вып. 3 СЕРИЯ ФИЛОСОФИЯ. ПСИХОЛОГИЯ. ПЕДАГОГИКА УДК 111.84 А.В. Яркеев БЫТИЕ СОЦИАЛЬНОГО В ПОЛЕ ПРАВОВОЙ ДИСКУРСИВНОСТИ В статье рассматривается социальное бытие в структурах правового дискурса. Правовой дискурс понимается как один из способ...»

«САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКИЙ ЮРИДИЧЕСКИЙ ИНСТИТУТ (ФИЛИАЛ) АКАДЕМИИ ГЕНЕРАЛЬНОЙ ПРОКУРАТУРЫ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ Д. А. БЕЗБОРОДОВ СОУЧАСТИЕ В ПРЕСТУПЛЕНИИ: ПОНЯТИЕ, ПРИЗНАКИ И ЮРИДИЧЕСКАЯ ПРИРОДА Учебное пособие Санкт-Петербург ...»

«ПРАВОВАЯ СПРАВКА 115114, Москва, Дербеневская наб., д. 11, БЦ "POLLARS", корп. А, офис А-205 тел.: (495) 913-67-41, 913-67-42, e-mail: inbox@y-p.ru, www.y-p.ru 115114, Москва, Дербеневская наб., д. 11 БЦ "POLLARS", корп. А, офис А-205 тел.: (495) 913-67-41, 913-67-42 e-mail: inbox@y-p.ru, www.y-p.ru ПРАВОВАЯ СПРАВКА о нал...»

«462 Актуальні проблеми держави і права УДК 340.12: (159.9.019.4+316.62) А. В. Лещенко СОДЕРЖАНИЕ И ОБЪЕМ ПОНЯТИЯ ПРАВОВОГО ПОВЕДЕНИЯ Актуальность исследования содержания и объема понятия правового поведения связана с недостатком теоретических разработок в...»

«УДК 346.12:613/614 А. А. Олефир, аспирант Национальный университет "Юридическая академия Украины имени Ярослава Мудрого", г. Харьков ВОПРОСЫ ХОЗЯЙСТВЕННО-ПРАВОВОЙ ХАРАКТЕРИСТИКИ ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЗАКУПОК В ОБЛАСТИ...»

«норма закона, хотя, конечно же, de jure уголовный закон сохраняет высшую юридическую силу. Такую ситуацию не следует драматизировать, поскольку в конечном итоге нужно понимать, что у суда и законодателя одни цели в сфере уголовной политики, а единообразная практика п...»

«Приложение № к распоряжению № от " " _ 20_ г. Договор об оказании услуг связи "Билайн" Публичное Акционерное Общество "Вымпел-Коммуникации" (далее — "Оператор"), и физическое/юридическое лицо (далее — "Абонент") заключ...»

«Величинская Юлия Николаевна Свобода общественного мнения как конституционно-правовая категория Специальность 12.00.02 – конституционное право; конституционный судебный процесс; муниципальное право АВТОРЕФЕРАТ диссертации на...»

«РАЗРАБОТАНА УТВЕРЖДЕНА Ученым советом Кафедрой фармакологии химического факультета 06.09.2013, протокол №1 12.12.2013, протокол №5 ПРОГРАММА ВСТУПИТЕЛЬНОГО ИСПЫТАНИЯ для поступающих на обучение по программам подготовки научнопедагогических кадров в аспирантуре в 2014 году Направление подготовки: 33.06.01 Фармация Профиль подготовки: 1...»

«Н. Н. Вопленко* Виды и акты официального толкования права Если учение о "толковании-уяснении", то есть о способах и приемах познания смысла правовых норм, образует раздел теории толкования, именуемый интерпретационной техникой, то учение о "толкова...»

«ПРОТОКОЛ вскрытия конвертов с заявками на участие в открытых конкурентных переговорах город Чита "_30" мая 2014 года НАИМЕНОВАНИЕ Открытые конкурентные переговоры на право на заключение Договора возобновляемой кредитной линии с лимитом задолженноЗАКУПКИ: сти и откры...»

«Обзор судебной практики Двадцатого арбитражного апелляционного суда по рассмотрению споров, связанных с применением ответственности за неисполнение (ненадлежащее исполнение) обязательств по госу...»

«Г. М. РЕЗНИК СВОБОДА ПРЕССЫ И ЗАЩИТА РЕПУТАЦИИ КАК ПРИМИРИТЬ ИНТЕРЕСЫ СТОРОН? ВЫПУСК 96 Санкт Петербург ББК 67.620 Р34 Научный редактор Р. А. Ромашов, научный руководитель юридического факультета СПбГУП...»

«Олимпиада по праву. 10 – 11 класс. Тур 1. Конституция РФ устанавливает принцип суверенитета. Он означает, 9. Часть А. что 1)в РФ признается идеологическое многообразие, Кто представляет в суде права и законные интересы...»

«Московский институт государственного управления и права ПРИНЦИПЫ ПРАВА Круглый стол № 3 Под редакцией доктора юридических наук, профессора Д.А. Пашенцева и доктора юридических наук, профессора А....»

«ДЕПАРТАМЕНТ ОБРАЗОВАНИЯ АДМИНИСТРАЦИИ Г. САРОВА МУНИЦИПАЛЬНОЕ БЮДЖЕТНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ДОПОЛНИТЕЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ "ДВОРЕЦ ДЕТСКОГО (ЮНОШЕСКОГО) ТВОРЧЕСТВА" ГОРОДА САРОВА Воспитательная система МБУ ДО ДДТ Река творчества Наименование образовательного учреждения: Муниципальное бюджетное учреждение дополнительного об...»

«ДОНЕЦКАЯ НАРОДНАЯ РЕСПУБЛИКА ЗАКОН О ГОСУДАРСТВЕННОМ НАДЗОРЕ В СФЕРЕ ХОЗЯЙСТВЕННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ Принят Народным Советом Председатель Донецкой Народной Республики Народного Совета 21 августа 2015 года Донецкой Народно...»







 
2017 www.doc.knigi-x.ru - «Бесплатная электронная библиотека - различные документы»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.